第四章：价值是有代价的
以合理的价格买入一家优秀的公司，远胜于以极好的价格买入一家平庸的公司。
当你以传统方式思考"价值"时，脑海中立刻浮现的是"便宜货"：某样东西以前价格高，现在价格低了。这看起来很合逻辑。然而，成长股投资可以把这个定义完全颠倒。在股票市场中，看起来便宜的东西实际上可能很贵，而看起来昂贵或太高的东西，可能正是下一只超级表现股。简单的现实是：价值是有代价的。
市盈率：被过度使用和误解的指标
每天，成群结队的分析师和华尔街专业人士会炮制出数千条关于股票价值的观点。这只股票被高估了；那只是个便宜货。许多估值判断的依据是什么？通常是市盈率（P/E），即用公司盈利的倍数来表达股票价格。关于市盈率，大量的错误信息已经被写了出来。许多投资者由于误解或知识欠缺，过度依赖这个流行的公式。尽管这可能让你感到意外，但对超级表现股的历史分析表明，市盈率本身是华尔街最无用的统计指标之一。
标准的市盈率反映的是历史结果，并没有考虑到股价上涨最重要的因素：未来。
当然，你可以使用盈利预估来计算前瞻性市盈率，但如果你这样做，你所依赖的是那些本质上属于个人意见的预估值，而且它们经常被证明是错误的。如果一家公司公布的盈利令人失望，未能达到或超过预估值，分析师就会下调他们的盈利预测。结果，前瞻性的分母——P/E 中的 E——将会缩小，假设 P 保持不变，这个比率就会上升。
这就是为什么专注于那些报告强劲盈利、从而触发盈利预估上调的公司如此重要。强劲的盈利增长会让一只股票变得更有价值。
抄底者的幻觉
一些分析师会建议你买入一只经历了严重下跌的股票。他们的理由可能是市盈率处于或接近其历史区间的低端。然而在很多情况下，这种价格调整是在预期糟糕的盈利报告。当季度业绩最终公布，公司未能达到分析师预期或报告亏损时，市盈率反而会回升（某些情况下会飙升），这可能导致股价进一步向下调整。摩根士丹利（MS/NYSE）在2007年末就是这种情况。股价下跌将市盈率推至10年低点。摩根士丹利后来公布了令人失望的盈利同比负增长，市盈率随即飙升至超过120倍。随着盈利恶化、股票以120倍市盈率交易，这只股票突然变得严重高估。股价进一步暴跌至7美元以下。摩根士丹利下跌的原因是整个行业的金融危机，到2008年，美国银行、花旗集团和AIG的市盈率全部跌至10年低点，银行和金融行业中的许多其他公司也是如此。12个月内，这三只股票全部暴跌超过90%。
便宜的陷阱
买入一只便宜的股票就像扑克中的陷阱手牌：一旦拿到就很难放手。
当你仅仅因为便宜就买入一只股票时，如果它走势不利，你就很难卖出，因为它变得更便宜了，而"便宜"正是你当初买入的理由。它越便宜，基于"它很便宜"这个逻辑就变得越有吸引力。正是这种思维方式让投资者陷入大麻烦。大多数投资者寻找的是便宜货而不是领导者，而他们往往得到的也是他们所花价钱对应的东西。
不要错过高市盈率的股票
成长股获得市场溢价是正常的；如果一家公司的盈利正在快速增长，这一点尤其如此。快速增长的公司的股票可以以整体市场三到四倍的倍数交易。事实上，在成长股相对于价值股受到追捧的时期，高增长领导者可以获得更高的溢价。即使在成长股不受青睐的时期，它们的交易价格仍然可以显著高于市场。
在很多情况下，具有超级表现潜力的股票会以看似不合理的高市盈率交易。这吓跑了许多业余投资者。当一家公司的增长率极高时，基于市盈率的传统估值方法在判断是否高估方面几乎毫无帮助。然而，高市盈率的股票应该被研究并被视为潜在的买入标的，特别是当你发现这家公司有新的、令人兴奋的进展，并且存在可以引爆盈利增长的催化剂时。如果这家公司或其业务被误解，或者被分析师关注不足，那就更好了。
互联网提供商就是一个很好的例子。当雅虎站在自电话发明以来最伟大的技术变革的最前沿时，我在一次电视采访中被问到是否认为互联网能存活下来。你能想象互联网不复存在吗？今天不能。但在1990年代初期到中期，你可能会有不同的看法，正如当时许多人那样。而那个时期，恰恰是互联网技术股创出52周新高、以看似荒谬的估值交易的时候。
大多数最好的成长股很少以低市盈率交易。事实上，历史上许多最大的赢家股票在经历最大幅度上涨之前，都以超过30或40倍盈利的价格交易。快速增长的公司以比慢速增长的公司更高的倍数交易，这完全合情合理。如果你仅仅因为市盈率或股价看起来太高就回避一只股票，你就会错过许多市场上最大的推动者。那些真正令人兴奋的、快速增长的、拥有巨大潜力的公司，不会出现在打折货架上。你不会在一元店找到顶级商品。事实上，真正伟大的公司几乎总是看起来很贵，这正是大多数投资者错过它们的原因。
高增长让分析师束手无策
你可能还记得 Mark [Minervini] 上次在十月中旬来的时候推荐了雅虎，自那以后已经涨了100%......
华尔街几乎不知道该给增长率极高的公司赋予什么样的市盈率。当面对一个动态的新领导者或新行业时，要预测增长阶段将持续多久、在特定时间范围内会出现什么程度的减速，即使不是不可能，也是极其困难的。许多超级表现股往往会走向极端估值，在分析师惊叹的目光中，其价格继续攀升至令人难以置信的高度，尽管估值看起来已经荒谬。错过这些伟大公司的原因在于对华尔街运作方式的误解，因此把注意力集中在了错误的价格驱动因素上。
1997年6月，我买入了雅虎的股票，当时它的市盈率是938倍。说到高市盈率！我向每一个机构投资者提到这只股票时，他们都说："不可能——雅谁？"这家公司当时几乎无人知晓，但雅虎正在引领一场新的技术革命：互联网。当时这个新兴行业的潜力被广泛误解。雅虎的股价在短短29个月内惊人地上涨了7,800%，市盈率扩张至超过1,700倍。即使你只抓住了这轮行情的一部分，你也能赚得盆满钵满。
什么是高？什么是低？
1月9日，Minervini 买入了 Taser（TASR/纳斯达克），一家生产泰瑟枪——面向警察部门的非致命性武器的公司。他利用自己的专有方法论"特定入场点分析"（SEPA）发现了它的潜力。随后他在短短六周内乘着这只股票上涨了121%。
每个人都知道那句老话"低买高卖"。这听起来很有道理——就像去商店找打折商品一样。然而，低买高卖和当前的股价几乎没有关系。价格相对于之前的高低，并不是决定一只股票是否会继续上涨的因素。一只交易价格为60美元的股票可以涨到260美元，就像一只交易价格为2美元的股票可以跌到1美元甚至0美元。雅虎在市盈率938倍的时候太高了吗？TASER（TASR/纳斯达克）在2004年1月、在三个月内上涨300%之前太高了吗？当时它的市盈率超过200倍。反过来，AIG在2008年初市盈率跌至10年低点时看起来像是便宜货；结果这只股票在年底前下跌了99%。
法拉利贵过现代汽车是有原因的
如果你想买一辆法拉利这样的高性能汽车，你要付出溢价。同样的道理也适用于高性能股票。
1996年和1997年表现最好的100只中小盘股的平均市盈率为40倍。它们的市盈率进一步增长到平均87倍、中位数65倍。相对而言，它们最初"昂贵"的市盈率事后被证明是极其便宜的。这些顶级股票从买入点到峰值平均上涨了421%。同一时期标普500的市盈率在18到20之间。
价值投资者经常对高市盈率的股票避而远之。他们不会碰市盈率远高于标普500指数的股票。精明的成长型投资者知道，你往往必须为市场上最好的商品支付更高的价格。看看 CKE 餐饮集团的例子，它在股价起飞之前就拥有相对较高的市盈率。CKE 餐饮集团在1995年10月13日以极高的交易量突破至新高。就在突破之前，这只股票的市盈率为55倍，是标普市盈率18.9倍的2.9倍。该公司在最近两个季度实现了三位数的利润增长。分析师预计这家 Carl's Jr. 汉堡连锁店的运营商在即将到来的季度中，利润将比去年同期增长惊人的700%。这只股票攀升了103周。它最终在1997年10月以41美元附近见顶，累计上涨412%。在其价格上涨期间，CKE 从1995年到1997年平均实现了惊人的175%的盈利增长。它的市盈率降至47倍，仅为标普市盈率的1.8倍。
阿波罗集团（APOL）
大多数时候，股票亏钱不是因为市盈率太高，而是因为盈利增长率不够高以维持预期；公司的增长潜力被误判了。理想的情况是找到一家增长前景足以匹配高市盈率的公司：一家能够兑现承诺的公司——而且它能维持强劲增长的时间越长越好。
看看阿波罗集团的例子。从2001年中到2004年，尽管股价上涨了200%，阿波罗的市盈率几乎没有变化。为什么在股价飙升的情况下，市盈率保持在几年前的同一水平？因为盈利增长跟上了股价的涨幅。如果一家公司能够以与股价涨幅同等甚至更快的速度交出强劲的盈利，那么最初的高估值可能被证明是非常便宜的。阿波罗集团在1994年12月上市时，市值仅为1.12亿美元。阿波罗连续45个季度达到或超过华尔街的预期。正如你可以想象的，这推动了公司股价达到超级表现状态。
从2000年到2004年，阿波罗集团的股价上涨了超过850%。同一时期，纳斯达克综合指数下跌了60%。
Crocs 狂潮
当这种最初为园艺爱好者和划船者设计的塑料洞洞鞋变成时尚潮流时，人人都开始穿 Crocs，这种流行也蔓延到了股票上。Crocs（CROX/纳斯达克）的股票在价格爆发之前，市盈率就超过了60倍。但潮流来了又走，也许全世界正在发现，说到 Crocs，这只鞋已经不再合脚了。随着盈利增长快于股价涨幅，Crocs 的市盈率从2006年4月到2007年10月出现了收缩。
如果你在股票以超过60倍盈利交易时买入 Crocs——这是其历史上最贵的市盈率——你可以在仅仅20个月内获得700%的回报。如果你等到股票以更合理的估值交易时才买入，在股票接近其历史最低市盈率时出手，你将在不到一年内损失99%的资金。不管个人意见如何，市场永远拥有最终话语权。
价值不推动股价；人推动股价
许多人搞混了：他们以为我们交易的是实际的公司本身，以为我们所交易、投资、持有的那些纸片是某种赎回权，一张能给你打折的优惠券，或者一种能让你拥有砖瓦实体乃至国库现金的所有权。不是这样的。归根结底，这些只是纸片，被那些拥有比其他人更多资本的人买卖和操控......公司的基本面只是推动股价涨跌的一部分因素。
与许多人的信念相反，股票市场并不是基于"内在价值"这种客观的、数学化的衡量标准来交易的，比如市盈率或股票的市净率。如果是那样的话，对计算机模型的盲目信仰将持续产出赢家，基金经理也会经常跑赢市场平均水平。如果分析资产负债表是股票投资的圣杯，会计师就会是世界上最伟大的交易者。两种情况都不成立。没有任何神奇公式或机械模型能够可靠地永久产生超额回报。一切都是相对的、主观的、动态的。
在某些市场条件下运作良好的估值方法，在其他条件下会惨遭失败。每只股票都承载着一个增长假设，而这个假设在不断变化。这些假设在很大程度上是基于个人意见构建的。股价基于人们的想法而波动。无论是对资产负债表的看法、公司资产、热门新产品、令人兴奋的新行业、市盈率、账面价值、未来增长前景还是其他什么，最终是感知驱动投资者、创造价格运动。价值不推动股价；人通过下买单来推动股价。价值只是等式的一部分。最终，你需要的是需求。
只有对价值的感知才能影响人们去买入，而不是仅仅看一眼估值指标。没有一个愿意买入的人，即使是最高质量公司的股票也不过是废纸。你越早认识到这一点，作为投机者你就会越好。
寻找价值
1987年，梵高的画作《鸢尾花》以4900万美元成交，创下了艺术品的世界纪录。这幅画的成交价超过了预期价格的两倍。鉴于涉及的金额，这笔交易的完成速度可能也创了记录：竞价从1500万美元的起点出发，在不到两分钟内就达到了最终成交价。
分析师和投资者不断寻找某种与股票当前市场价格不同的内在价值。这种追寻往往归结为将股价与其盈利进行比较。断定一只股票被高估因为它以65倍盈利交易，就像说一幅在拍卖会上以4900万美元成交的梵高画作被高估了，因为颜料和画布只值40美元。梵高画作的价格与其内在价值无关；这幅画基于其感知价值出售，而感知价值直接受到人们对这种独一无二的艺术品的需求影响。
华尔街通常使用两种方法来对股票进行估值。一种方法是将一只股票的市盈率与其所在行业组或整体市场（标普500指数等）的市盈率进行比较。这往往导致错误的结论：落后股是有价值的，而市场领导者被高估了。更多情况下，看起来昂贵的市场领导者从长远来看，实际上比同一行业中那些市盈率更低、表现更差的股票更便宜。
另一种方法是将一只股票的市盈率与其自身在某一时期的历史区间进行比较。论据是：如果市盈率接近其区间低端，或低于其行业组或整体市场的市盈率，这只股票就一定是便宜的。这只股票看起来可能是便宜的，但市场可能正在以充分的理由对商品打折；事实上，那种折扣可能预示着大规模的资产减记。
如果明天你持有的一只股票价格从你的买入价下跌了25%，知道市盈率已经跌到行业平均水平以下会让你感觉好些吗？当然不会。你应该问自己：卖方是不是知道了什么我不知道的事？股票每天都在根据新的情况进行调整，然而许多投资者因为认为股票是便宜货而继续持有不断下跌的股份。一些顾问甚至会告诉你买入更多股份，把好钱扔在坏钱后面。与此同时，你的股票继续被重锤，而你不断亏损。
一些最好的价值投资者在2007年开始的熊市中亏损了60%以上。他们买入并持有"稳健"公司的经验——长期以来一直运作良好——导致了自满的行为，最终造成巨大损失。2008年，整体市场遭受重创，价值线（几何）指数全年下跌48.7%。道琼斯指数全年下跌34%。然而，价值线表现最差的类别是：低市销率，下跌66.9%；低市净率，下跌68.8%；低市盈率，下跌70.9%。底线是：价值投资并不能保护你。
没有魔法数字
正如历史所证明的，在市盈率和超级表现股之间，不存在通用的标准或适当的水平。市盈率可以从相对较低或较高的水平开始。我的建议是忘掉这个指标，去寻找那些具有最大盈利增长潜力的公司。在大多数情况下，一个真正的市场领导者尽管市盈率更高，但比一只落后股更有价值。仅仅因为市盈率看起来太高就将一只股票从你的候选名单上划掉，会导致你错过可能成为下一个伟大赢家的股票。
1995年到2005年间表现最好的25只股票，平均市盈率为33倍，范围从最低的8.6倍到最高的223倍。这个群体中表现最好的三只——American Eagle Outfitters、Penn National Gaming 和 Celgene——在经历大幅价格上涨之前，市盈率分别为29倍、11倍和223倍。在这十年期间，这三只股票的价格均以40%或更高的年复合增长率上涨。1995年初，CKE 餐饮集团在大幅上涨之前以相对较高的市盈率交易，然后在经历大幅下跌之前以相对较低的市盈率交易。
警告：超低市盈率
我做过的最糟糕的交易之一是以2倍盈利买入伯利恒钢铁。我说"它还能跌到哪去？"结果它跌到了零。
虽然我在寻找超级表现股时并不太在意市盈率，但有一种情况会引起我的注意。作为一条经验法则，我非常不愿意买入一家市盈率极低的公司的股票，特别是如果这只股票处于或接近52周价格低点。一只市盈率异常低的股票可能意味着真正的麻烦。一只以三、四或五倍盈利交易的股票，或者以远低于行业市盈率的倍数交易的股票，可能存在基本面问题。公司的未来前景可能令人质疑；盈利可能正在大幅下滑。公司甚至可能走向破产。
记住，市场是一个交易未来而非过去的折现机制。就像你不能只看后视镜开车一样，你不应该用回顾性的估值指标来管理股票投资组合。我宁愿持有一只报告强劲盈利、以相对较高市盈率交易的股票，也不愿持有一只显示出问题迹象、以非常低市盈率交易的股票。
市盈率的欺骗性
如果你将一只股票的股价与其市盈率进行比较，你经常会发现低迷的市盈率与低迷的股价同时出现，反之亦然。超买/超卖技术指标如随机振荡器也可以说同样的话。在表面上，这两个流行的指标在转折点似乎都有一定的准确性，因为眼睛会被峰和谷所吸引。然而，这种后见之明通常是20/20完美视力的馈赠。在实时中，眼睛并不擅长过滤掉涨跌之间所有的噪音和干扰。此外，大多数人忽略或误解的是，在与反趋势读数方向一致的时间框架上存在巨大差异。例如，一只股票可以保持高估数月，而另一只股票可以在方向改变之前以类似的估值水平保持数年。
试图在超卖时买入、超买时卖出作为交易策略是高风险的行为。无视强劲的方向性趋势进行交易，最终将导致在急剧下跌中买入。同样，仅仅因为市盈率相对较低就买入、因为市盈率看起来太高就卖出，一次又一次地产生糟糕的结果。虽然超买和超卖状态以及高和低的市盈率确实可以出现在转折点，但股票在主要上涨和下跌之前，也可以在方向性上出现极端的高和低读数。重大市场下跌总是会跌入深度超卖的读数，而咆哮的牛市会突破早期的超买状态，然后继续大幅上涨。
破碎领导者综合征
许多投资者（包括一些专业人士）中常见的一种病症，就是我所说的"破碎领导者综合征"。它是这样运作的：那些在一只充满活力的新领导者刚刚崭露头角时——在它暴涨之前——拒绝买入的投资者，会在这只股票见顶并在价格上大幅回落后产生兴趣。这通常发生在第四阶段下跌期间。这些人买入以前很贵的股票，以为它们会涨回去。
破碎领导者综合征影响的是那些未能在雅虎、亚马逊和阿波罗集团等股票发生最大价格波动之前发现它们的投资者。当这些令人难以置信的股票创造了数千个百分点的惊人涨幅时，他们并不在车上。然后这只股票遭到重击。现在这些投资者认为他们发现了机会。看到一只曾经的高飞股远低于其峰值，这些派对迟到者认为这只股票看起来不错，现在是便宜货了。
他们使用各种理由，比如"它在其历史区间的低端交易"和"它只有20倍盈利，增长率却有40%"。更糟糕的是，他们会说："它已经跌了70%，还能跌到哪去？"
在所有的合理化论证中，他们忽视了最高的基本面：市场的判断。他们在这只股票还是市场领导者时选择回避（可能因为它看起来太贵了），而现在他们又无法识别一个破碎的领导者。当一个领导者见顶时，股价多半是在折现未来增长的放缓，这使得它根本不是什么便宜货。
Sun Microsystems 是一个典型的破碎领导者案例。这只股票在1990年代经历了令人难以置信的价格上涨，然后在2000年末见顶。那些一直等着这只强势股回调或"下来"以便买入的投资者，看到2001年这只股票从高点下跌了75%时可能欣喜若狂。不幸的是，盛宴已经结束了，一年后 Sun 的股票又下跌了80%。八年之后，那些以"打了七五折"的价格买入这只股票的投资者不仅没赚到钱，实际上损失了99%的资金。
这里有一个关于股票急剧下跌的常见误解。一只从100美元跌到25美元的股票已经下跌了75%。既然一只股票最多只能跌100%，人们会想剩余的风险只有25%了，对吗？大错特错！如果你在25美元买入，如果它跌到6.26美元，你还可以再亏损75%。而如果你在6.26美元买入，如果它跌到1.56美元，你还可以再亏损75%。毕竟，你投入股票的资金永远是100%。
市盈率是情绪的晴雨表
市盈率本身在判断股价潜在方向方面并不是很有帮助。市盈率告诉你的是，市场当前愿意为一家公司的盈利支付多少。把市盈率想象成一个衡量预期水平的晴雨表。这就是为什么许多成长股在增长阶段经历市盈率扩张；随着公司业绩不断扩展，预期也不断攀升。
当然，总会有股票的前景变暗、商业条件改变的时候。那时公司可能被认为高估了。在那个节点，感知发生变化，股价将调整以反映新的一套情况。我把市盈率作为一个情绪量表来使用，它给了我一些关于投资者预期的视角。一般来说，高市盈率意味着高预期，低市盈率意味着较低的预期。
寻找那些具有最大盈利增长潜力的公司。以快速节奏增长收入的公司是你的最佳选择。寻找可以转化为大规模扩张的新兴趋势：可以规模化的趋势。专注于那些由企业家管理的、正在发生令人兴奋之事（催化剂）的公司，你最终就会抓住一些大赢家。一家公司当前交易的市盈率，与其盈利增长潜力相比只是一个次要的考虑因素。成长股由增长驱动。
PEG 比率
市盈率/增长率比率（PEG 比率）的计算方法是将市盈率除以公司预计的下一年每股盈利增长率。例如，如果一只股票以20倍盈利交易，增长率为40%，PEG 比率就是0.5（20除以40）。这家公司以其增长率的一半价格交易。
该理论认为，如果计算结果小于1，股票可能被低估；如果 PEG 比率超过1，股票可能被高估。数值距离1越远，信号越强。一般来说，如果一家公司的盈利增长率与其市盈率相匹配或超过它，使用 PEG 比率进行估值的投资者可能认为该股票被合理估值甚至被低估。然而，如果市盈率倍数明显超过其增长率，按照这一学派的观点，该股票将被认为是有风险的和被高估的。许多致力于以合理价格买入成长股（GARP）的分析师会以各种形式使用 PEG 比率。
股票被认定为低估或高估的点可以因分析师而异。一些投资者一旦股票的价格倍数以任何幅度超过其增长率，就会寻求减持。
和它的近亲市盈率一样，PEG 比率可能会把一些最具活力和盈利能力的公司从候选买入名单中排除。PEG 比率在等式中最有价值的两端受到限制：当一只股票的市盈率异常高或异常低时。一只增长率为2%的股票应该以两倍盈利交易吗？可能不应该。然而，对于像雅虎这样以938倍盈利交易的高科技股票，使用传统估值方法几乎不可能进行估值。我认为 PEG 比率的另一个缺点是，许多破碎领导者在用这种方法衡量时看起来很有吸引力。这可能诱使你买入一只已经构筑了重大顶部、正走向负面意外的股票。
评估市盈率扩张
因为市盈率是一个比率，分子或分母的变化都会影响其数值。例如，如果股票价格（分子）上涨快于公司盈利（分母），市盈率就会扩张。然而，当一家公司具有良好的盈利增长潜力，同时又吸引了正在积累该股票的买家从而推高价格时，这两个数字都可以是移动的目标。
举个例子，假设 A 公司以其盈利的25倍交易，市盈率为25。如果它报告的盈利比之前高20%，而股价基本保持不变，市盈率将降至20.83倍。如果股价因盈利消息跳涨20%，市盈率将保持在25倍不变。随着时间推移，当一只股票变得越来越受欢迎、价格持续上涨时，其市盈率可能会扩张，因为股价的升值速度超过了盈利增长。如果一只股票在12到24个月内大幅上涨，市盈率从主要价格走势的起点或底部扩张了100%到200%——翻了两到三倍——那么这轮价格走势可能已经进入后期阶段，正变得过于广为人知。
对超级表现股的历史研究表明，从重大价格走势的开始到结束，平均市盈率增长了100%到200%（即两到三倍）。这个信息可以从两个方面加以利用。第一，你可以大致了解一只股票的潜力。你可以估算它在从你初始买入价一到两年后，作为平均最佳情况，可能卖到什么价——前提是你买入的是牛市中的一只动态领导者。你可以估算未来盈利，并应用扩张后的市盈率数字，粗略了解股票的理论潜力。
第二，你可以通过评估已经发生了多少市盈率扩张，来了解公司有多少好消息已经被市场消化了。假设你在一只股票从一个健全的底部突破时以20倍的市盈率买入。将20乘以2到3，看看这个比率可能上升到什么水平。这给你40到60。你希望股票继续上涨。虽然留意卖出信号始终是明智的，但当市盈率接近2倍、特别是在2.5到3倍或更高时，要格外关注。它可能很快就会见顶。如果出现这种情况，留意增长减速的迹象和股价走弱的信号，作为你减仓或清仓的信号。
在1990年代，随着家得宝成为机构的宠儿，狂热的热情将股价推高到远超其盈利增长的水平。家得宝的市盈率在从1990年熊市低点触底后的短短两年内，从20多倍扩张到70倍。接下来的四年里出现了一段横盘整理期，盈利逐渐追赶上了股价。然后，在2000年，家得宝的市盈率从1997年的25倍扩张到75倍。股价随后不久便见顶。
这一切意味着什么？
正如我们所看到的，什么构成高市盈率或低市盈率，远没有你可能想象的那么清晰——或者那么重要。你应该从这场讨论中得到什么收获？你应该忽略以相对较低市盈率交易的股票，只买那些高比率的吗？不一定。更重要的观点是，市盈率在寻找精英超级表现股方面并没有太大的预测价值。在市盈率方面不存在魔法数字。事实上，市盈率远不如公司的盈利增长潜力重要。
别再担心市盈率了。如果你拥有一家像阿波罗集团那样的公司，连续四五年每年盈利增长40%，那么最初的市盈率是多少根本无关紧要；市盈率会自己照顾好自己。把过度的理论思考和复杂的理论留给教授和学者，把估值策略留给华尔街的分析师。一个海洋学家也许能解释波浪、潮汐、水流和暗流的所有复杂性。但说到冲浪，我会把赌注押在加利福尼亚马里布一个13岁的孩子身上，他对那些事实一无所知，但从小就在冲浪，对水有一种与生俱来的直觉。作为一名超级表现交易者，你要学会发现和驾驭趋势以获取丰厚利润，并学会察觉曾经有利的趋势何时开始瓦解。通常，当"为什么"变得众所周知时，获取的利润或遭受的损失早已成为历史。基于内在价值对公司进行估值不是在交易股票；那是在购买资产。你的目标是持续赚钱，而不是积累一个你并不真正拥有的资产保险箱——那些纸片本来就是为交易而生的。