第十三章：风险管理（下）——如何应对和控制风险
关于交易和人生中的赢，我有两条基本规则：（1）不下注，就赢不了。（2）输光了筹码，就没法下注了。
三十年来，经历了八轮牛市、熬过了八轮熊市，我一直在交易股票；我的个人财富几乎完全通过股票投机积累而来。在吸取了经验的惨痛教训之后，我有幸享受到持续的成功，不仅保住了最初的本金，还守住了大部分利润。你将如何做到同样的事？换句话说，你如何经受住时间的考验，不仅在牛市中赢钱，还能在熊市中守住收益？这个秘密既不隐晦，也谈不上真正的秘密。关键就是风险管理。
风险就是亏损的可能性。当你持有一只股票时，价格下跌的可能性始终存在；只要你身处股市之中，你就面临着风险。股票交易的目标是通过承担那些收益潜力大于风险的交易来持续赚钱。然而，大多数投资者的问题在于，他们过多关注收益面，而对风险面关注不足。这话听起来简单，但很少有人会真正遵循我接下来要传授给你的建议。
在股票市场中，每个人的目标都是赚钱。要在一个所有人都有相同目标的环境中赢，你必须做到大多数投资者在意识上不愿意做或在潜意识里做不到的事。如果你成功了，当你回顾自己的职业生涯时，你会发现你和他们之间一个至关重要的区别就是——纪律。随着时间推移，我认识到，投资者亏钱或无法实现超级表现，并非因为熊市或经济风险，而是因为心理障碍——那种让你事后对自己说"当我只亏10%的时候，我为什么不卖掉那只股票？"的个人弱点。
当你坐在那里已经亏了30%或40%的时候，突然间10%的亏损看起来也没那么糟了。
下面的情景是否听起来很熟悉？你以35美元一股买入了一只股票，不愿意在32美元时卖出；然后股价跌到了26美元，你反而会很高兴能以最初的35美元卖出。当股价接着跌到16美元时，你问自己：当我有机会以26美元甚至32美元小亏出局的时候，为什么没有卖掉？投资者之所以陷入这种困境，是因为他们缺乏一套应对风险的完善计划，而且让自我意识掺杂了进来。一套完善的计划需要执行力，而执行力需要纪律。这部分我没法替你做，但我能做的是教你如何去做。
培养生活方式级别的习惯
平庸与伟大之间的差距，在于一个根本性的信念：纪律不仅仅是交易的原则，更是伟大本身的原则。管理风险需要纪律。坚守策略需要纪律。即使你有一套合理的计划，如果缺乏纪律，情绪就会渗透进你的交易，造成严重破坏。纪律催生习惯。习惯可以是好的，也可以是坏的——关键在于你长期以来要求自己反复做的是什么。
和大多数人一样，你每天早上起来都会刷牙，对吧？你不会对自己说："我受够了反复刷牙，这个月我要从口腔卫生中休个假。"恰恰相反，刷牙已经通过多年的重复和"值得花时间做"的信念变成了自动化的本能行为。同样的心理调适也适用于锻炼和健康饮食——这些都是某些人选择在日常生活中优先对待的生活方式习惯。
如果你用情绪而非纪律来管理投资组合，那就做好准备迎接一段剧烈波动、精疲力竭的旅程——而且最终很可能没有任何值得展示的成果。好的交易是无聊的；坏的交易才是刺激的，让你后脖颈的汗毛都竖起来。
你可以做一个无聊的富有交易者，也可以做一个追求刺激的赌徒。这完全取决于你自己。通过有智慧的重复性工作，你可以培养出成功的交易习惯。养成那些能产生积极结果的习惯是值得的，但这需要伟大的原则：纪律。
应急预案
成功永远不是终点。
在股市和生活中，风险都是不可避免的。任何人所能做的最好的事就是通过合理的规划来管理风险。在股票投资中，控制风险的唯一途径是通过我们买卖的数量、时机，以及我们对尽可能多的潜在事件所做的准备。
作为一名股票投资者，你必须学会为了自我保护而卖出，因为你对驱动股价的力量毫无控制。你的目标不是回避风险，而是管理风险：减轻风险并对亏损的可能性和金额拥有相当程度的控制权。
我不喜欢在交易中把任何事留给运气。如果我走进一家赌场打二十一点，我知道赔率是多少，如果我愿意碰碰运气，那就是我能期望的最好结果了。但我不会拿股票交易去赌博——那等于拿我的生计和保障去掷骰子。
确保股市成功的最佳方式是拥有应急预案，并在你学习和遇到新场景时不断更新它们。你的目标应该是在交易中不受困扰和意外。要做到这一点，你需要开发出一种可靠的方式来应对几乎任何抛给你的情况。提前想好一切对于有效管理风险至关重要。
专业的标志是充分的准备。要执行，你必须做好准备。在我投资之前，我已经提前制定了对几乎任何可能发生的情况的应对方案。我想不出有什么事件是我没有做好准备的。如果和当新的情况出现时，我就把它们添加到我的应急预案中；随着新的意外问题出现，应急预案手册不断扩展。
通过提前实施应急规划，你可以在你的某个持仓改变行为或遭遇突发事件的瞬间，采取迅速、果断的行动。你还应该准备好在利润到来时如何处理。在每个交易日开盘前，在心里预演你将如何根据当天可能发生的任何情况来处理每个持仓。然后，当市场开盘交易时，就不会有意外了——你已经知道自己将如何应对。
你应该像航空公司飞行员操作波音747那样管理你的投资组合。为了确保飞行安全，飞行员对每一种可能的突发情况都有预先计划：引擎故障、恶劣天气、液压系统失灵，以及数以百计的其他机械或电子问题。飞行员已经考虑过从雷暴到某个乘客出现麻烦等各种可能性。当问题出现时，没有争论也没有延误。对于每一种情况，飞行员都有一套程序或对策。这来自训练和准备。
当我们没有做好准备时，我们就是脆弱的。2001年9月11日是对充分准备重要性的一次惨痛提醒。从那以后，驾驶舱门得到了加固，1960年代启动的空中法警项目也得到了扩展。一些飞行员甚至配备了武器。从过去的错误中学习并做好充分准备，使得旅行更安全，也使投资更安全。
我的股票交易有以下四个基本的应急预案。
一、初始止损
在买入股票之前，我会提前设定一个最大止损位：如果股价向不利方向运动，我将在这个价格退出头寸。一旦价格触及止损位，我会毫不犹豫地卖出。一旦我退出了这只股票，我就可以用清醒的头脑重新评估形势。初始止损在持仓的早期阶段最为相关。一旦股票上涨，卖出点应该上移，以便通过追踪止损或回撤止损来保护你的利润。
二、重新进场
有些股票构建了良好的形态，甚至可能从一个有前景的底部突破出来并吸引买盘，但随后迅速经历了一次回调或急跌，把你止损出局。这往往发生在大盘经历普遍疲软或高波动期间。然而，一只基本面强劲的股票在这样的回调或下跌之后可以重新企稳，形成新的底部或合适的形态。这种韧性是一个有利的信号。通常，第二次形态比第一次更强。股票已经杀出重围，沿途又甩掉了一批意志薄弱的持有者。如果它在大成交量下突破第二个底部，就可能真正起飞。
你不应该假设一只股票在走势不利时会重新企稳。你应该始终保护自己并止损。然而，如果一只股票把你踢出了仓位，不要自动把它从未来的买入候选名单中剔除。如果这只股票仍然具备潜在赢家的所有特征，就去寻找重新进场的点位。你的时机可能不对。可能需要两次甚至三次尝试才能抓住一只大牛股。这是专业交易者的特质。业余交易者害怕那些让他们止损一两次的股票，或者只是厌倦了这种拉锯；专业人士是客观而冷静的。他们根据风险与收益的优劣来评估每笔交易；他们把每个交易设置视为一个新的风险或新的机会。
有些人认为，卖出一只股票后不久又重新买入同一只股票是业余的表现。我认为，因为情绪而错过机会才是真正的业余。在使用止损管理风险的过程中，特别是在震荡市场中，有时会给交易者一种追着自己尾巴跑的感觉。认识到那种挫败感，然后提醒自己不要让自我意识凌驾于良好的风险管理之上。所以你第一次搞错了——没什么大不了的。所以你第二次又搞错了——聪明的鱼！笑一笑，继续准备好你的鱼竿和渔线。重要的是长期结果。
我的一些最好的交易，恰恰是那些之前让我止损好几次、然后重新企稳的股票。
三、止盈卖出
一旦一只股票积累的百分比收益达到止损幅度的数倍，你就不应该再让这个头寸变成亏损。比方说，你的止损设在7%。如果你在一只股票上已经有了20%的利润，你不应该让这个头寸吐出所有利润并产生亏损。为了防止这种情况，你可以将止损上移到保本位，或者通过追踪止损来锁定大部分利润。你可能会因为在一个曾经不错的盈利头寸上保本出局而觉得自己很蠢；但是，如果你让一笔可观的利润变成亏损，你会感觉更糟。
在某个时点你必须了结一笔交易。有两种卖出方式：在价格上涨时卖出，或在价格下跌时卖出。
在强势中卖出是专业交易者的一种后天练就的实践。重要的是要识别一只股票何时在快速上涨并可能正在耗尽自己。当买家充裕时，你可以轻松地卸下你的仓位。或者你也可以在价格急涨之后、出现第一个疲软信号时立即卖出。你需要对在强势中卖出和在弱势中卖出都有预案。
四、灾难预案
第四种应急情况可能不是你经常遇到的；然而，它可以拯救你的投资组合并保护你所有的辛勤成果。看到多年的心血一笔笔累积起来的账户，仅仅因为你准备不足而被一只随机的黑天鹅所摧毁——那将是一件多么令人痛心的事。
灾难预案可能会成为你应急规划中最重要的部分。事实上，这大概是个安全的赌注。灾难预案处理的是这样的问题：如果你的网络连接中断或停电了怎么办。你有备份系统吗？如果你醒来后发现你昨天买的那只股票将要大幅低开，因为公司正在被证券交易委员会调查、首席执行官携公款潜逃了——你的反应会是什么？你会怎么做？
应急规划之所以如此重要，是因为它使你能够在承受压力时——在你最需要做出好决策的时候——做出好决策。为了在股市中长期生存，我管理投资组合的方式就好像每天都会发生非常糟糕的事情一样。我始终为最坏的情况做好准备。
应急规划使你既拥有与交易策略同样稳健的心理策略，又拥有内置了对潜在情况应对方案的交易策略——如果你没有做好准备，这些情况可能在你需要执行即时无偏行动的关键时刻导致思维混乱。应急规划是一个持续的过程。当你遇到新问题时，应该创建一套处理程序来应对，然后将其纳入你的应急预案。你永远不可能有所有的答案，但你可以覆盖大部分基础，让你的收益大于风险——这才是关键。
亏损是预期收益的函数
投机不过是预测即将到来的变动。为了正确预测，人必须有明确的依据来支撑这种预测。
人寿保险公司依据死亡率表来运营业务，这些表格基于人口样本，显示在特定年龄前可能死亡的人口百分比。通过这些表格，保险公司可以高精度地预测任何特定年龄段的人在未来一定年数内可能存活的数量。虽然它们无法告诉某个具体的人他或她将活多久（就像我们不知道下一笔交易是否会成功），但平均值可以被足够准确地估算出来，从而正确地设定保费水平。通过正确设定保费，保险公司可以确保在任何一年都有足够的资金来支付受益人的赔付、运营成本，并获得可观的利润。
正如保险公司利用死亡率表一样，你也可以将类似的方法用于你的交易——就像我多年来一直在做的那样。你无法控制一只股票涨多少，但你可以控制每笔交易的亏损金额。你应该根据你的收益的平均"死亡率"来确定那个亏损金额。这类似于保险公司控制保费收取金额，而保费直接取决于死亡率表。同样地，你的亏损直接取决于你的收益"死亡率表"以及收益平均在哪里终结。
要持续赚钱，你需要正的数学期望回报；你需要一个优势。也就是说，你的收益/风险比率必须大于一比一（扣除成本后）。要达到这一点，你的亏损平均而言显然需要被控制在低于收益的水平。
在我三十年交易数以万计股票的生涯中，我在盈利交易上的正确率只有大约50%。在胜负次数上，我错的频率和对的频率一样高；然而，虽然亏损交易在次数上可能相同甚至有时更多，但盈利交易的平均金额远大于亏损交易。想象一下：错的频率和对的一样高，却让我积累了一笔财富。这是因为我遵循了一条非常重要的规则：永远把你的风险控制在低于你平均收益的水平。
在什么位置该止损？
正如我刚才讨论的，交易者应该在什么位置止损并不是随意的。止损是预期收益的函数。你越能准确预测收益的水平和出现频率，就越容易确定应该在哪里止损。你的最大止损取决于你的胜率（盈利交易的百分比）和你每笔交易的平均利润（预期收益）。
假设一位交易者有50%的盈利交易。那么，他必须在平均收益上至少赚到和亏损一样多才能实现盈亏平衡。虽然这些数字在未来只能基于假设，但你实际交易中的平均收益才是关键数字。在计算出这些数字之后，你将能够更清晰地看到应该在哪里止损。一个经验法则是：在平均收益一半的位置止损。
用沃伦-巴菲特的话说："用亏损的概率乘以可能的亏损金额，再用盈利的概率乘以可能的盈利金额……这并不完美，但这就是投资的本质。"
避免交易者的大忌
让单笔交易的亏损超过你的平均收益——这就是我所说的交易者的大忌。记住，你必须在赢家身上赚到比在输家身上亏掉的更多的钱。如果你的赢家赚回的钱还不如输家亏掉的多，你怎么可能在长期赚钱？事实是，大多数交易者甚至不知道自己的平均收益是多少。在设定止损时，我有一个经验法则：亏损金额不应超过基于你真实交易结果的预期收益的一半。例如，如果你的盈利交易平均产生15%的收益，你应该在股价从买入价下跌不超过7.5%时就卖出任何下跌的股票。如果你以30美元一股买入，你应该把初始止损设在27.75美元。
我还建议大多数投资者，无论其平均收益有多大，都不要让任何一只股票在卖出前下跌超过10%。如果你不能把买入时机选得足够好，以至于需要从买入价留出超过10%的波动空间，那你的择时和选股标准一定出了问题。假设你的赢家平均卖出收益是30%。我不会建议允许15%的亏损，即使那是预期收益的一半。根据我的经验，10%的下跌已经表明这笔交易出了问题——前提是你一开始就买对了。
随着时间推移，当你学会更有效地交易时，你的平均收益会提高。你应该定期监控你的平均收益，并相应调整你的止损。然而，请记住，还有一个绝对水平是你必须止损的：那个"叔叔"临界点。当你还是小孩子的时候，有人会扭你的手臂直到你受不了了喊"叔叔"——意思是"好了，我受够了，我投降。"下次你让一笔亏损增长到超过你的平均收益时，问问自己：如果亏损比收益还大，你怎么可能盈利。
你能做的最好的事就是让你的亏损相对于收益保持在较小的水平。随着经验增多，你将成为更有效的交易者。你将实现更大的平均收益，也有更多的钱可以再投资。提升的交易技能将使你的交易账户以复利增长——但前提是你必须保持小额亏损，避免犯交易者的大忌。永远不要让一笔亏损增长到超过你的平均收益。
将失败纳入系统
我一直奉行以下哲学：期望最好的结果，为最坏的情况做计划。那些依赖高胜率的系统从来没让我太感兴趣；它们期望最好的结果，却也只为最好的情况做了计划。我始终觉得，如果出了差错、丧失了优势，这些系统风险太大。在一切顺利的时期，最终结果可能是一样的。但是，如果一个交易者必须在70%或80%的交易中盈利，而这就是他的优势所在，那么在困难时期他只有40%或50%的正确率时会怎样？在一个特别困难的时期呢？依赖高胜率的问题在于你无法做出调整——你控制不了胜负的次数。你能控制的是止损；在困难时期当收益被压缩时，你可以收紧止损。
我喜欢保持我的风险/收益比率完好无损，这样即使胜率相对较低，我也不会陷入严重麻烦。这是一个我称之为"将失败纳入系统"的概念。我的目标是维持至少2:1的盈亏比率，绝对最大止损不超过10%。我追求3:1，如果能在50%的胜率下达到这个比率，我会非常高兴。这意味着我在赢的时候赚钱的速度是我亏钱速度的三倍。在2:1的比率下，我只需要三分之一的时间是对的就不会陷入真正的麻烦。在3:1的比率下，即使只有40%的胜率也能创造一笔财富。如果我能在如此低的盈利交易百分比下仍然赚钱，那我就已经在系统中纳入了大量的失败空间。
永远提前确定你的风险
最清楚地思考退出位置的时间是在进入头寸之前。在你买入一只股票的时候，你止损卖出的价格就应该已经确定了。当一只股票跌到你的防御性卖出线时，没有犹豫或再三考虑的时间。不需要做任何决定——它已经提前决定好了。你只需执行你的计划；你应该在买入每只股票之前把卖出价格写下来。把它贴在便签纸上，粘在你的电脑屏幕上。如果你不写下来，你很可能会忘掉它，或者开始为自己为什么应该继续持有找借口。不确定并承诺一个预定的风险水平，比任何其他错误都让交易者和投资者损失更多的钱。
尊重你的止损
让亏损失控是几乎每个投资者——包括专业人士——最常犯的也是最致命的错误。没有止损的交易就像驾驶没有刹车的汽车，撞车只是时间问题。在我看来，如果你不愿意止损，你就不应该管理自己的投资或任何别人的投资。大多数投资者无法忍受承受亏损。不幸的是，结果就是他们遭受了更大的亏损，对投资组合造成了持久的伤害。这很讽刺——他们不愿承受小额亏损，因为他们的自我意识不让他们接受自己犯了错误，但长远来看，他们承受了更大的亏损。
我的交易成绩从平庸变为杰出，转折点正是我最终做出决定在沙子上画一条线、发誓再也不让任何一笔亏损失控的那一刻。我建议你现在就做出同样的承诺。
你应该像急诊室医生处理送进来的病人那样处理投资组合中下跌的股票。如果一个车祸受害者刚被送进急诊室并且大量失血，医生会迅速行动止血，因为病人流血越多，越不可能康复。股票也是如此——亏损越大，越难以恢复，因为亏损对你的打击是几何级的。
你预先确定的止损点应被视为绝对最大值。一旦股票跌到你的止损位，立刻卖出，不要有任何例外或犹豫。任何事都不应阻止你退出头寸。不幸的是，大多数投资者没有止损，更少的人把它写下来，很多人在止损触发时也不卖出。通常的情况是，一只股票下跌了，投资者说："下次反弹我就出来。"然后两种情况之一会发生：股票反弹了，但在很多情况下这些投资者仍然不卖，因为他们又觉得股票没事了；或者股票根本不反弹，而是继续下跌，变得更难卖出。
如果你想在股票交易中实现超级表现，祈祷和期望股票从亏损中恢复在你的心理中是不该存在的。市场不在乎你期望什么会发生。总是这样想的交易者，必然会反复犯下"就这一次"持有亏损的错误，最终在市场中只能取得平庸甚至亏损的业绩记录。事实上，这样的交易者经常会爆仓。专注于你的计划，遵守你的规则；坚守纪律、保持正的收益/风险比率，钱自然会来。
处理止损滑点
在你买入一只股票的时候，你预期止损卖出的价格应该写下来，并在股票交易到那个价格时立即执行。在这个决定性的时刻，你要尽可能快地执行交易。然而迟早，你的某只股票会在你来得及反应之前跌穿你的卖出价格——这叫做滑点。我的建议是：立刻出局。不管下一个买方报价是多少，就拿那个价。一只如此急跌的股票正在发出警告。
我认识的一位基金经理严重误处理了这类场景中的一个大仓位。一只股票在消息面上急跌，迅速跌穿了她预定的卖出价格；她的仓位很快就亏了15%。她打电话问我的意见。当然，我告诉她，如果股票穿过了我的止损位，我早就卖了。她指示她的投资组合经理等股票回来，然后在只亏5%的时候卖。股票再也没有回来。事实上，它继续下跌，他们在最终认输之前承受了60%的重创。这听起来是不是很熟悉？
当然，很多时候你卖出一只亏损的股票后它又直接涨回来了。那又怎样！止损保护是为了防止你遭受重大挫折甚至毁灭性打击。它与每次都做对或买到最高价、卖到最低价无关。股市中的成功与期望或运气无关。赢家交易者有规则和深思熟虑的计划。反过来，输家缺乏规则，即使有规则也坚持不了多久；他们会偏离。那句老话说得对：你的第一次亏损就是你最好的亏损。
如何应对连续亏损
连续亏损通常意味着是时候做一次评估了。如果你发现自己的仓位一次又一次被止损出局，那只可能有两件事出了问题：
- 你的选股标准有缺陷。
- 大盘环境不友好。
在连胜记录之后出现的投资组合全面亏损，可能预示着牛市即将回调或熊市即将来临。龙头股往往在大盘下跌之前就先行破位。如果你在基本面和择时方面使用了合理的标准，你的选股应该对你有利；但如果市场正在进入回调或熊市，即使好的选股标准也可能显示出糟糕的结果。这时不是买入的时候，而是卖出的时候，甚至可能是做空的时候。保持与你的投资组合同步，当你开始经历异常行为时，要警觉。杰西-利弗莫尔说过："我从来不怕正常行为，但异常行为会让我警觉。"
如果你在一个强势市场中遭遇大量亏损，也许是你的择时出了问题。也许你的选股标准遗漏了一个关键因素。如果你经历了异常的连续亏损，首先缩减你的敞口。不要试图通过加大仓位来快速挽回亏损；那会导致更大的亏损。相反，减少你的头寸规模；例如，如果你通常交易5000股一手，就交易2000股。如果继续亏损，再缩减，也许到1000股。如果还是不行，再缩减。当你的交易计划运行良好时，反过来做，金字塔式地加回去。
遵循这个策略将帮助你避免在行情转坏时把自己交易到破产——而行情转坏在某个时点肯定会发生。当你遭受大额亏损或被反复打击时，有一种冲动想要愤怒地通过加大交易量来快速挽回。这是很多交易者犯的大错，完全与正确做法背道而驰。不要这样做——减小交易量，而不是加大。如果你一直以相同的仓位大小反复交易，即使犯小错也会导致千刀万剐之死。相反，缩减你的交易规模，提高投资组合中的现金比例。
一种保证灾难的做法
坐视你的财富消失而不使用止损来保护自己已经够糟了，但更糟的是往一个亏损的投资中继续投入更多资金。把好钱丢进坏钱里是通往破产最快的捷径之一。这叫做向下摊平。
经纪人常常说服客户买入更多显示亏损的股票，以便多卖些股票或者为自己一开始的糟糕推荐找个台阶下。他们告诉客户这会降低成本基础。如果你在50美元时喜欢它，在40美元时你一定会爱上它，对吧？在40美元加倍买入，你的平均价就变成了45美元。哇，多划算！你现在持有两倍的股票，而且风险也翻了一倍。你的亏损还是一样的——除了如果股票继续下滑，你可能会承受双倍大小的亏损，你什么也没赚到。再在30美元买，然后20美元，再10美元？多么荒谬！在一笔股票交易中亏钱并不丢人，但死守一笔亏损并让它越来越大，或者更糟糕的是继续买入，才是业余和自我毁灭的行为。
在正确买入点买入后下跌的高成长股并不会因为跌了而变得更有吸引力；它们会变得更没有吸引力。跌得越多，吸引力越小。一只股票没有积极反应这个事实就是一面红旗，说明市场正在忽视这只股票——市场的认知没有朝你的方向发展。也许大盘正在进入回调，甚至更糟糕的是，一个大熊市。
对很多投资者来说，买回调很有诱惑力，因为你觉得和股票之前的交易价格相比你捡了个便宜。然而，向下摊平是输家的做法，简简单单，明明白白。如果这是你收到的建议，我建议你换一个经纪人或顾问。这简直是你能收到的最糟糕的建议。记住：只有输家才会在输的仓位上加码。
学会控制节奏
当我从100%的现金仓位出发时——通常是在熊市或中期回调之后——我很少一开始就全仓投入。我把每个交易年看作一场十二局制比赛的开场。要达到目标有的是时间。在初期，我放慢节奏，主要精力放在避免重大失误和找到市场的主题上。这就像运动员热身和评估竞争环境。主题可以表现为价格的总体走势、行业板块的龙头、整体市场基调，以及经济和政治的影响。我试图在这段时间建立节奏、设定步调。就像一个找到挥杆节奏的高尔夫球手一样，一旦我找到了一个主题并建立了交易节奏，那时也只有那时，我才会大幅增加敞口。我耐心等待正确的机会，同时守护我的账户。当机会以最小亏损可能性出现时，我准备好出击。耐心是关键。我的目标是毫不费力地交易。如果你的交易让你感到困难或压力，那你的标准、择时或仓位大小一定出了问题。要轻松交易，你必须学会耐心等待顺风的时刻。如果你要去航行，你不会在完全无风的日子出海，然后整天漂在水上等风起。为什么不等一个有风的日子再扬帆呢？
建立在成功之上
建设财富的关键是保存资本，耐心等待合适的机会来获取超额收益。
我把交易中的目标看作三层金字塔。首先也是最重要的是保存资本。当我第一次审视一笔交易时，我不是问"我能实现多大的潜在利润？"而是问"我可能遭受多大的潜在亏损？"第二，我通过平衡风险与累积的盈亏来追求持续的盈利能力。持续性远比赚大钱重要。第三，只有在前两个目标成功的基础上，我才尝试追求卓越的回报。我通过在高盈利期之后——并且仅仅在之后——增加下注规模来做到这一点。换句话说，如果我最近有一个特别盈利的阶段，我可能会通过增加下注规模来金字塔式地放大收益——当然前提是出现了合适的机会。
在股市中赚大钱，你不必做全有或全无的决策。股票交易不是一个开关式的生意；从现金转向持有股票应该是渐进的。当新兴股票在你的关注列表中越来越多、市场试图从明显的低点反弹时，用真金白银试水的时候就到了。此时谨慎是第一位的。你应该从"试探性买入"开始，建立比正常更小的头寸；如果它们表现良好，很快就应该在投资组合中添加更大的头寸。这种先把脚趾探入水中的方法有助于让你远离麻烦，并在成功的基础上持续建设。如果你在投入25%或50%时还没有盈利，为什么要加到75%、100%甚至使用杠杆呢？等待确认，要求至少几笔交易成功后再变得更激进。
反过来，如果你的交易没有达到预期，就缩减。当你的头寸显示亏损时，没有任何理性理由增加交易规模。通过在交易顺利时金字塔式加仓、在交易不顺时逐步缩减，你在交易最好时仓位最大，在交易最差时仓位最小。这就是你赚大钱同时保护自己免于灾难的方法。在大幅增加敞口之前，我会从投资组合中寻找确认。如果市场确实健康，我的交易应该是成功的。
此外，你应该看到第一波新兴龙头股背后有更多股票在构建形态。在决策过程中要渐进。在成功的基础上建设。在挫折中缩减。让你的投资组合引导你。
逐步加仓 vs. 向下摊平
专业人士和业余者之间的一个关键区别是：专业人士逐步加仓建仓，而业余者向下摊平。这是什么意思？假设专业人士和业余者都决定在一笔交易中承担5%的资本风险。专业人士可能先用2%的资金买入第一笔，2%买入第二笔，也许再用1%买入第三笔。然后他可能把止损设在三次买入平均成本的10%以下，承担总账户资本0.50%的风险。
业余者通常在一个价格一次性买入他的全部仓位，如果交易走势不利，他可能决定向下摊平——在亏损的头寸上加倍。业余者常常加倍好几次。这样做三次，一个原本5%的仓位就变成了20%的仓位。如果股票继续下跌，就更难卖出了，因为你通过不断追加买入而对这只股票越来越承诺。在我的交易中，我只在交易方向已经显示利润之后才买入或加仓；即使我在买回调，我通常也会等股票掉头向上后才做多。教训是：永远不要信任第一个价格，除非头寸已经向你展示了利润。
何时上移止损
我有一些基本的通用准则：任何上涨到止损幅度数倍的股票都不应该被允许变成亏损。当我持有的一只股票价格上涨到我风险的三倍时，我几乎总是至少把止损移到保本位。假设我以50美元买入一只股票，决定在这笔交易中承担5%的风险（止损设在47.50美元，风险2.50美元）。如果股票涨到57.50美元（3乘以2.50美元），我就把止损移到至少50美元。如果股票继续上涨，我开始寻找在上涨途中卖出、锁定利润的机会。如果我在保本位被止损出局，我仍然拥有我的资本；没赚到但也没亏。你可能会因为在一笔曾经有利润的交易中保本出局而觉得自己很傻；但如果你把一笔可观的盈利变成了亏损，你会感觉糟糕得多。当你的股票上涨到风险的两到三倍时就上移止损，特别是如果那个数字超过了你的历史平均收益。这将帮助你防止亏损、保护你的利润和信心。
并非所有比率都是平等的
你可能听说过，在设定止损时应该为波动性较大的价格走势留出更多空间——你应该根据标的股票的波动率来放宽止损。我强烈反对这种观点。在大多数情况下，高波动性出现在困难的市场环境中。在困难时期，你的收益会比正常水平小，你的盈利交易百分比（胜率）肯定会比平时低，因此你的亏损必须被砍得更短来补偿。可以合理假设，在困难的交易时期，你的胜率很可能会降到50%以下。一旦你的胜率降到50%以下，基于更高波动率所带来的更高预期收益而成比例地增加风险，最终会导致你进入负期望值区间；你的胜率下降得越多，就越快达到负期望值。
如图13.1所示，在40%的胜率下，你的最优盈亏比率是20%/10%；在这个比率下，你10笔交易的投资回报率是10.2%。注意预期回报从左到右上升，在此比率处达到峰值。此后，随着亏损相对于收益比例增加，回报实际上是下降的。
有了这个知识，你可以理解在特定胜率下哪个比率能产生最佳预期回报。这说明了找到最优比率的力量。少了你赚得少；然而多了你也赚得少。
如果你的盈利交易从20%翻倍多到42%，而你通过在21%止损来维持2:1的盈亏比率——你实际上会亏钱。你仍然在维持同样的比率，怎么可能亏钱呢？这就是亏损的危险本质：它们对你的打击是几何级的。在50%的胜率下，如果你赢的赚100%、输的亏50%，你只会勉强持平；你如果在4%止盈、2%止损的情况下反而能赚更多钱。
毫不意外地，当你的胜率下降时，情况会糟糕得多。在30%的胜率下，赢的赚100%、输的亏50%，你仅仅10笔交易就会遭受高达93%的亏损。
如果在50%的胜率下最优结果是通过48%/24%的盈亏比率实现的，那么当你的盈利交易百分比降到只有40%时会怎样？如图13.2所示，最优水平会降到20%/10%——这也许会让你吃惊。
如果你交易不顺、胜率降到50%以下，你最不应该做的事情就是在下行方向给你的股票更多空间。这不是观点；这是数学事实。很多投资者给他们的亏损头寸更多自由去造成更深的亏损。他们的业绩开始下滑，被几笔交易止损出局；然后他们看着那些以亏损卖出的股票反转走高。他们会对自己说什么？"也许我应该给股票更多波动空间，那我就还在里面了。"这恰恰与你应该做的相反。
在困难的市场环境中，利润会比正常水平小，亏损会更大；向下跳空会更常见，你很可能会经历更大的滑点。聪明的处理方式如下：
- 收紧止损——在5%到6%止损。
- 如果你的收益平均被压缩到更低水平，就在10%到12%止盈。
- 滑穿你的止损的股票，立刻卖出。
- 缩减你的整体资金投入。
- 当情况开始好转时，你可以逐步将参数恢复到正常水平。
分散投资并不能保护你
我一直觉得，如果我对一个行业或一家公司很有热情，那我就应该集中投资。评论家们因此认为我很冒险。我从来不觉得那是风险——我觉得那是机会。
分散投资是一种将投资分配到不同证券中的策略，目的是在某只特定证券或行业下跌时限制损失。这种策略依赖的前提是平均而言单只证券具有正的预期价值。分散投资也相对于单一品种交易提供了一些心理上的好处，因为一个品种的短期波动可能会被另一个品种的波动所抵消，从而在整体上平滑投资组合的短期波动。如果你过度分散并依赖分散投资来保护自己，你将永远无法实现超级表现。在熊市中，几乎所有股票都会下跌。把你的钱撒得到处都是，你实现了三件事：
- 无法密切跟踪每家公司并了解你应该了解的关于这些投资的一切
- 无法在需要时快速减少投资组合的敞口
- 一种平滑效应，将确保你只能获得平庸的结果
根据你的投资组合规模和风险承受能力，你通常应该持有4到6只股票，对于大型投资组合可能多达10到12只。这将提供足够的分散但不会过度。你不应该持有超过20个头寸——如果等权重的话，这意味着每个头寸只有5%的仓位。在我整个交易生涯中，我不断听到"你必须分散投资。"如果CGM基金的肯-希伯纳可以用仅仅20个名字管理数十亿美元并仍然跑赢市场，一个个人投资组合完全可以用最多10到20只股票来充分管理。如果你是一个真正的2:1交易者，数学上你的最优仓位大小应该是25%（四只股票平均分配）。因此，一只大赢家股票会对你的投资组合做出真正有意义的贡献。当你只跟踪4、5或6家公司时，深入了解每个名字比跟踪和追踪15或20家公司要容易得多。如果你持有太多头寸，当市场转向不利时，你将很难迅速提高现金、快速行动。
与其把自己分散到各处、徒劳地试图通过分散投资来降低风险，不如把资本集中在最好的股票上——一个相对较小的、有激动人心的事情正在发生的精选组。密切关注你的股票，并准备好在事态恶化时迅速行动。
在我的职业生涯中，有很多时期我把整个账户只放在四个名字上。这当然对应了我一些最盈利的时期。是的，有风险，但你可以通过合理的方法论来降低风险。用沃伦-巴菲特的话说："风险来自于不知道自己在做什么。"如果你对选股标准严格把关，要求你的投资组合只收纳最好的，那么应该很难找到很多名字有资格被纳入你的精英阵容。底线是：分散投资并不能保护你免受亏损。
我的"赤脚在四英尺深的雪中行走"故事
在你人生的某个时候，你可能听过这样的故事，大概来自你的父母或祖父母：他们当年如何赤着脚、每天要在四英尺深的雪中上坡走六英里去上学，还要背着弟弟。好吧，我要给你留下我自己的"在我那个年代"的故事。
我在1980年代开始交易时，没有行情报价、没有图表、也没有什么像样的研究工具。不存在互联网连接这回事（至少不是我能连上的），没有在线交易，普通交易者也没有Level II系统来查看市场在哪里。我所有的就是每天报纸上印刷的收盘价和一些方格纸来手工画图表。
雪上加霜的是，股票佣金高得惊人：每笔交易超过100美元，而今天只需5美元或10美元。即使折扣佣金推出后，每个方向仍然要大约60美元。然而当时那看起来已经算是相当划算了。对于像我这样的小交易者来说，在那个年代想在任何特定时刻知道市场在哪里几乎是不可能的。我不得不想方设法、甚至有点厚脸皮，来弥补我没有的工具。
当佣金终于降到合理水平时，我在当地一家折扣经纪公司开了一个交易账户。那家经纪公司的营业厅提供了一个非常有用的设施：大厅里有一台股票报价机。这些不是实时流动的报价，而是你一次只能查一只股票的静态快照报价。
那台机器本意是为路过经纪营业厅的客户提供便利，并不欢迎频繁使用。电脑终端放在一张没有椅子的桌子上。意思很明确：看一眼就走。然而，这并没有阻止我。每个交易日，不管刮风下雨，我都站在那个营业厅外面看报纸。然后每隔十分钟左右进去看一下报价。有时我会去对面街吃个热狗或喝杯汽水休息一下。除此之外，我在整个六个半小时的交易日内不离开那个位置。我还能怎么知道市场在哪里呢？
最终，我买了一台电脑来获取市场数据，但那些年还没有网上交易，没有现在这种点击两秒钟就执行的方式。在那些年里，我靠打电话和支付高额佣金来赚钱。
当人们告诉我今天交易太难了、市场太复杂了、专业人士拥有所有优势时，我忍不住笑了。今天业余者和专业人士之间的竞争环境要公平得多了。即使是普通投资者，今天也拥有从在线交易执行到免费图表等工具——这些在过去我是想都不敢想的。今天你的指尖上就有一架全副武装的F-16战斗机。
不要说牌被洗了不利于你，不要说散户赢不了，不要说只有专业人士能在市场上赚钱。这些统统是借口。我15岁辍学，几乎身无分文、没有受过教育。如果我都能在股市赚大钱，想想你能做到多好。没有理由你不能取得远超我的成就。
我一直觉得，聪明人从自己的错误中学习，但真正聪明的人从别人的错误中学习。我一直努力遵循这个哲学，仔细研究我们这个时代伟大的交易者和创新思想家。我犯过自己的错误，也吸取了惨痛的教训。在这本书中，我向你展示了一套基于我经验的合理计划。现在轮到你去执行它并坚守纪律了。如果你做到了，一切都将是值得的。
祝一切顺利！