第一章：投机的挑战
投机不是傻瓜的游戏
投机是世界上最引人入胜的游戏。但它不是愚蠢的人、精神懒惰的人、情绪不稳定的人或一心想发横财的冒险家的游戏。这些人最终都会穷困潦倒。
多年以来，我几乎没有参加过一次有陌生人在座的晚宴而不遇到这种情况：某个人坐到我旁边，寒暄几句之后就问：
"我怎样才能在市场上赚点钱？"
年轻的时候，我会不厌其烦地解释那些仅仅想从市场中轻松快速捞钱的人所面临的种种困难；或者用客气的回避方式把自己从这个陷阱中解脱出来。
后来，我的回答变成直截了当的一句话："我不知道。"
对这种人很难保持耐心。首先，这样的问题对一个把投资和投机当作科学来研究的人来说不是恭维。这就好比一个外行人问律师或外科医生：
"我怎样才能在法律或外科手术上赚点快钱？"
不过，我已经形成了这样一个信念：更多对股票市场投资和投机感兴趣的人，如果有一本指南或路标为他们指明正确的方向，是愿意下功夫去学习、去争取合理回报的。这本书正是为他们而写。我的目的是记录一生投机经历中的一些亮点——一些失败和成功的记录，以及从中汲取的教训。从这一切中，浮现出我关于交易中"时间要素"的理论，我认为这是成功投机中最重要的因素。
但在我们继续深入之前，让我先警告你：你的成功果实将与你自己在记录、思考和得出结论方面的努力的真诚程度成正比。
你不能读了一本"如何保持健康"的书，然后把锻炼交给别人去做。同样，如果你要忠实地遵循我在后续章节中阐述的"时机把握、资金管理和情绪控制"三位一体的方法，你也不能把记录的工作委托给别人。我只能照亮前路，如果通过我的引导，你能够从股票市场中取出比投入更多的钱，我将感到欣慰。
投机是一门生意
在这本书中，我向那些可能偶尔有投机意愿的公众呈上一些在我多年投资和投机生涯中积累的观点和想法。任何有意投机的人都应该把投机看作一门"生意"，并以此态度对待它，而不是像许多人那样把它当成纯粹的赌博。
如果我的前提是正确的——投机本身就是一门生意——那么从事这门生意的人就应该下决心尽自己最大的能力、利用一切可获取的信息来学习和理解它。在我投入四十年致力于使投机成为一项成功的商业事业的过程中，我发现了、而且仍在发现适用于这门生意的新规则。
很多次，我上床时百思不得其解——为什么我没能预见到某个即将到来的走势。然后在第二天清晨醒来时，一个新想法已经成形。我迫不及待地等待天亮，好开始翻阅我过去的交易记录，看看这个新想法是否站得住脚。在大多数情况下，它离百分之百正确还差得远，但其中有价值的部分会被存入我的潜意识。也许过些日子，另一个想法又会浮现，我会立刻着手去验证。
随着时间的推移，这些零散的想法开始结晶，我得以发展出一套具体的记录方法，形式上可以用来指导我的操作。
什么时候该投机，什么时候不该
我的理论和实践已经令我满意地证明了：在证券或商品的投机和投资领域，从来没有什么新鲜事。有些时候应该投机，同样确定无疑的是，有些时候不应该投机。
有一句非常正确的格言："你可以赢一场赛马，但你赢不了所有赛马。"市场操作也是如此。有时候投资和投机股票可以赚钱，但没有人能够做到全年每天、每周都持续盈利地交易。只有鲁莽的人才会去尝试。这根本不在牌面上，做不到。
要成功地投资或投机，必须对某只股票下一步的重要走势形成自己的判断。投机无非就是预判即将到来的变动。为了正确地预判，必须有一个明确的依据来支撑这种预判，但你必须小心，因为人往往是不可预测的——他们充满情绪——而市场正是由人构成的。优秀的投机者总是等待，保持耐心，等待市场来确认他们的判断。举例来说，在你自己的脑中分析一下，某条已经公开的新闻可能对市场产生什么样的影响。试着预判这条特定消息对市场的心理效应。如果你认为它可能对市场产生明确的看多或看空效应，不要在市场行为本身确认你的看法之前就贸然行动。市场反应可能没有你预想的那么强烈。不要在没有市场确认的情况下提前行动——在你的交易中稍微晚一点，是你判断正确与否的保险。
进一步说明：在市场已经按照某个明确趋势运行了一段时间后，一条利多或利空消息可能对市场毫无影响，或者只有暂时的影响。因为此时市场本身可能已经处于超买或超卖的状态，在这种情况下，那条消息的影响肯定会被忽略。在这种时候，过去类似条件下的表现记录对投资者或投机者来说就变得价值连城。
在这种时候，你必须完全忽视个人看法，严格关注市场本身的行为。"市场永远不会犯错——看法经常犯错。"
个人看法对投资者或投机者没有价值，除非市场按照他的想法去行动。
时机：最重要的因素
时机——今天没有任何个人或团体能够操纵市场。一个人可能对某只股票形成看法，认为它将有一波显著的上涨或下跌走势，最终他的看法可能是正确的，但他会因为过早地基于看法行动而亏钱。他相信自己是对的，于是立刻行动，结果在他建仓之后，股票走了相反的方向。市场变得沉闷无波，他等得不耐烦了，于是出场。也许几天后，股票看起来又对了，于是他再次入场，但刚一进入，价格又一次反转。他再次开始怀疑自己的判断，再次卖出。最终，那波行情真的启动了。但他因为之前操之过急犯了两次错，已经失去了信心。而且他很可能已经在其他交易中建了仓，没有余力再加码了。结果，等到他过早介入的那只股票真正开始走势的时候，他已经出局了。
我在这里要强调的重点是：在对某只股票形成看法之后，不要急于入场。等待并观察那只股票的价格行为，等待买入的确认信号。要有一个基本面的依据来指引你。
比方说，一只股票目前卖 25 美元，在 22 美元到 28 美元的区间内已经盘整了相当长一段时间。假设你认为这只股票最终应该卖到 50 美元，现在是 25 美元，要有耐心，等到这只股票变得活跃起来，等到它创出新高、大约在 28-29 美元附近。到那时你就知道市场已经证明你是对的。这只股票一定是进入了一个非常强势的位置，否则不会突破盘整区间。既然已经突破了，那很有可能它正在启动一波非常明确的上涨——行情已经开始了。那才是你用资金支持自己判断的时候。不要因为你没有在 25 美元买入而懊恼。很可能如果你在那时买了，你会因为等得不耐烦而在行情启动前就出局了；而一旦在较低价格出局，你会心生不满，在应该重新入场的时候反而不肯进了。
从一开始就盈利的交易
经验向我证明，投机中真正的利润来自于："从一开始就显示盈利的股票或商品头寸。"
稍后，当我给出一些交易操作的实例时，你会注意到我是在心理时机恰当的时刻做出第一笔交易的——也就是说，在那个时刻，走势的力量如此强大，它不得不突破。不是因为我的操作，而是因为那只特定股票背后的力量太强了。它不得不走，而且确实走了。有很多次，我和许多其他投机者一样，没有耐心等待确定无疑的时机。我总想随时都有仓位在手。
你可能会说："以你的所有经验，你怎么会允许自己那样做？"答案是：我是人，也会有人的弱点。和所有投机者一样，我任由不耐烦打败了良好的判断力。
人性的弱点：希望与恐惧
投机与打牌非常相似，无论是扑克、桥牌还是其他类似的纸牌游戏。我们每个人都有一个共同的弱点——想要每一手牌都参与，我们当然也想在桥牌中打每一局。正是这种我们每个人或多或少都有的人性弱点，成为投资者和投机者最大的敌人，如果不加防范，最终将导致他的溃败。
人的天性是"充满希望"的，同样也是"充满恐惧"的。但当你把希望和恐惧注入投机这门生意，你就面临着一个极其可怕的危险，因为你很容易把这两者搞混，放到了相反的位置上。
举个例子：你在 30 美元买入一只股票。第二天它迅速涨到 32 美元或 32.50 美元。你立刻变得恐惧——如果你不把利润拿走，明天可能就会看到它消失——于是你带着一点小利润出场了。而那恰恰是你应该满怀希望的时候。你为什么要担心失去两个点的利润呢？前一天你根本就没有这笔利润。如果你一天能赚两个点，也许下一天还能再赚两三个点，也许下周能再赚五个点。
只要一只股票走势正常，市场状况良好，就不要急于获利了结。你知道自己是对的，因为如果你不对，你根本不会有任何利润。让它继续跑，跟着它一起跑。它可能会变成一笔巨大的利润，只要"市场的行为没有给你任何担忧的理由"，就要有勇气坚持你的判断，一直持有。
另一方面，假设你在 30 美元买入一只股票，第二天跌到 28 美元，出现了两个点的亏损。你不会恐惧明天可能再亏三个点或更多。不，你只会把它当作暂时的回调，确信明天它就会收复失地。但那才是你应该担忧的时候。那两个点的亏损之后，可能第二天再亏两个点，也许接下来一两周亏五个点、甚至十个点。那才是你应该恐惧的时候，因为如果你不出来，之后可能被迫承受更大的损失。那才是你应该保护自己的时候——在亏损变得更大之前卖出你的股票。
"利润自己会照顾自己，但亏损永远不会。"投机者必须通过承担最初的小亏损来为自己投保，防止巨额亏损。这样做，他就能保持账户的良好状态，以便将来某个时候，当他有了一个建设性的想法时，他仍然有能力进入另一笔交易，拿出和他犯错时同样多的资金。
投机者必须做自己的保险经纪人，他能够持续经营下去的唯一方式就是守护自己的资本账户，永远不要让自己亏损到足以危及未来某天——当他的市场判断正确时——的操作能力。
何时建立第一个头寸
虽然我认为成功的投资者或投机者在市场的任何一方建仓都必须有充分的理由，但我也觉得他必须能够通过某种形式的具体指引来确定何时建立第一个头寸。
让我再说一遍，确实存在某些特定的时刻，一波行情真正启动。我坚信，任何具有投机本能并且有耐心的人，都能设计出一套具体的方法作为指引，让他能够正确判断何时应该做出最初的建仓。成功的投机不是单纯的猜测。
要持续成功，投资者或投机者必须有规则来指引自己。我使用的某些指引对其他人可能没有价值。
为什么会这样？如果它们对我来说价值连城，为什么不能同样为你服务？答案是："没有任何指引能够百分之百正确。"如果我使用某个指引——我自己最偏爱的那个——我知道应该出现什么样的结果。如果我的股票没有按照我预期的方式表现，我会立即判定时机尚未成熟——于是平掉我的仓位。
也许几天后我的指引又显示我应该重新入场，于是我再次进入，这一次也许就百分之百正确了。我相信任何愿意花时间和精力研究价格运动的人，最终都能发展出一套指引，帮助他在未来的操作或投资中做出更好的判断。在这本书中，我呈上一些我在自己的投机操作中发现有价值的要点。
记录与时间要素
很多交易者维护图表或均线记录。他们追着这些图表上上下下，毫无疑问，这些均线图表有时确实能指出一个明确的趋势。就个人而言，图表从来没有吸引过我。我觉得它们太容易让人困惑。然而，我在保持自己的记录方面和别人在维护图表方面一样狂热。他们可能是对的，我可能是错的。
我偏好记录是因为我的记录方法给了我一幅清晰的画面，让我看到正在发生什么。但直到我开始把时间要素纳入考量，我的记录才真正在帮助我预判即将到来的重要变动方面发挥了作用。我相信，通过保持适当的记录并将时间要素纳入考量——我将在后面详细解释——"人们可以以相当的准确度预测即将到来的重大变动。"但这需要耐心。
让自己熟悉一只股票，或不同的股票板块，如果你把时间要素与你的记录正确结合起来，迟早你将能够判断一波大行情何时即将到来。如果你正确地解读你的记录，你就能选出任何板块中的领头股。你必须——我再说一遍——自己保持记录。你必须亲自写下数字。不要让别人替你做。你会惊讶于在这个过程中你会产生多少新的想法；这些想法是别人无法给你的，因为它们是你自己的发现、你自己的秘密，你应该把它们当作秘密来保守。
永远不要让投机变成投资
我在这本书中向投资者和投机者提供一些"不要做"的建议。其中最重要的一条是：永远不要让投机性的冒险变成投资。不要成为"非自愿投资者"。投资者经常遭受巨大亏损，唯一的原因就是他们的股票是全额付款买入的。
你多少次听到一个投资者说："我不用担心波动或追加保证金。我从不投机。我买股票是为了投资，如果它们跌了，最终会涨回来的。"
但不幸的是，对这些投资者来说，许多在当初被认为是良好投资的股票，后来遇到了翻天覆地的条件变化。因此，这些所谓的"投资股"经常变成了纯粹的投机股。有些干脆彻底消失了。原来的"投资"连同投资者的资本一起化为乌有。之所以会发生这种事，是因为投资者没有意识到：所谓的"投资"未来可能面临一系列新的条件，这些条件会危及当初作为永久性投资购入的股票的盈利能力。
在投资者意识到形势变化之前，他投资的价值已经大幅缩水。因此，投资者必须像成功的投机者保护他的投机资本一样，保护自己的资本账户。如果能做到这一点，那些喜欢自称"投资者"的人就不会被迫成为未来的"非自愿投机者"——信托基金的账户价值也不会缩水那么多。
那些曾经"稳如泰山"的投资
你还记得，不久前，人们认为把钱投在纽黑文铁路（New York, New Haven & Hartford Railroad）比存在银行还安全。1902 年 4 月 28 日，纽黑文的股价是每股 255 美元。1906 年 12 月，芝加哥密尔沃基圣保罗铁路（Chicago, Milwaukee & St. Paul）卖到每股 199.62 美元。同年 1 月，芝加哥西北铁路（Chicago Northwestern）卖到每股 240 美元。同年 2 月 9 日，大北方铁路（Great Northern Railway）卖到每股 348 美元。它们都在支付丰厚的股息。
看看这些"投资"今天的样子：1940 年 1 月 2 日，它们的报价如下：纽黑文铁路每股 0.50 美元；芝加哥西北铁路每股约 0.31 美元。1940 年 1 月 2 日，芝加哥密尔沃基圣保罗铁路没有报价——但 1940 年 1 月 5 日的报价是每股 0.25 美元。
可以轻而易举地列出数以百计的股票，在我的年代曾被视为金边投资品，而今天却几乎一文不值。伟大的投资就这样崩塌了，随之崩塌的还有那些所谓保守投资者的财富——在持续的财富再分配过程中。
投资者才是最大的赌徒
股市中的投机者亏过钱。但我认为可以安全地说，单纯投机亏掉的钱与那些所谓投资者——让他们的投资一路套牢——所亏掉的巨额资金相比，不过是九牛一毛。
在我看来，投资者才是真正的大赌徒。他们下了注，死扛到底，如果方向错了，就亏个精光。投机者可能在同一时间买入。但如果他是一个聪明的投机者，他会认识到——如果他保持记录的话——危险信号正在警告他一切并不顺利。他会通过果断行动将亏损控制在最低限度，然后等待更有利的时机重新入场。
当一只股票开始下滑，没有人能说它会跌到什么地步。同样，在一波大幅上涨行情中，也没有人能猜到顶部在哪里。有几个想法应该始终牢记在心。
不要因为价格高而卖，不要因为价格低而买
永远不要仅仅因为一只股票看起来价格过高就卖出。你可能看着这只股票从 10 涨到 50，然后觉得它的价位太高了。但那时候你应该想想的是：在良好的盈利条件和优秀的公司管理下，有什么理由阻止它从 50 涨到 150？很多人在一只股票经历长期上涨后做空它——因为它"看起来太高了"——结果亏掉了资本。
反过来，永远不要仅仅因为一只股票从前期高点大幅下跌就买入。下跌的背后很可能有非常充分的理由。即使当前的价位看起来很低，相对于其价值，这只股票的价格可能仍然极其昂贵。
试着忘掉它过去的高价区间，用结合时机和资金管理的方法来重新研究它。
顺势而为
也许很多人会惊讶地得知，在我的交易方法中，当我的记录显示上升趋势正在进行时，我会在一只股票"经历正常回调后创出新高"的那一刻买入。
做空时同样适用。为什么？因为我在跟随当时的趋势。我的记录给了我前进的信号！
我从不在回调时买入，也从不在反弹时做空。
还有一点："如果你的第一笔交易就显示亏损，那么做第二笔交易是愚蠢的。"
"永远不要在亏损时加仓。"把这句话刻进你的脑子里。