第七章：三百万美元的利润
等待完美的心理时刻
在前一章中，我讲述了自己因为缺乏耐心而错过了一次本可以带来丰厚利润的操作。现在我要描述一个我耐心等待的案例，以及等待那个完美心理时刻的结果。
1924年夏天，小麦的价格到达了我所说的"关键点"（Pivotal Point），于是我以500万蒲式耳的初始买单入场。当时的小麦市场规模极大，执行这样一笔订单对价格几乎没有明显影响。在这里我要指出，如果在某只股票上下同样大小的单，相当于50,000股。
这笔订单执行之后，市场立即变得沉闷了几天，但价格始终没有跌破关键点。随后市场再次启动上涨，比前一次高出了几美分；从那个高点出现了一次自然回调（Natural Reaction），沉闷了几天之后又恢复了涨势。
当价格突破下一个关键点时，我下单买入了第二个500万蒲式耳。成交均价比关键点高出1.5美分，这清楚地告诉我市场正在积蓄强劲的力量。为什么？因为积累第二个500万蒲式耳比第一个要困难得多。
第二天，市场非但没有像第一笔订单之后那样回调，反而上涨了3美分——如果我对市场的分析是正确的，这正是它应该有的表现。从那时起，一个真正的牛市开始形成。我所说的真正的牛市，是指一轮广泛的行情已经启动，我预计它将持续数月之久。然而，我并没有充分意识到前方蕴含的全部可能性。
过早获利了结的教训
当我获得了每蒲式耳25美分的利润时，我选择了套现离场——然后坐在那里，眼睁睁看着市场在几天内又涨了20美分。
就在那时我意识到自己犯了一个大错。我为什么要害怕失去我从未真正拥有的东西？
我急于把账面利润变成实际现金，而我本应该有足够的耐心和勇气，把这笔交易一直做到结束。我知道到了适当的时候，当上升趋势到达它的关键点时，市场会及时发出危险信号。
因此我决定重新入场，以比我第一次卖出价高出25美分的均价重新买入。一开始我只有勇气建立一个500万蒲式耳的头寸，只相当于我原来卖出量的50%。不过，从那以后我一直持有这个头寸，直到危险信号发出警告。
1925年1月28日，5月合约小麦创下每蒲式耳2.05美元的最高价。到2月11日，它回调至1.77美元。
黑麦的异常信号
在小麦经历这轮惊人涨势的整个过程中，还有另一种大宗商品——黑麦——的涨幅甚至比小麦更为壮观。
然而，黑麦市场与小麦相比要小得多，因此执行一笔相对较小的买单就能引发一轮显著的快速上涨。
在上述黑麦操作期间，我经常在市场中持有大量个人头寸，其他人也有同样大的头寸。据说另一位大户积累了数百万蒲式耳的期货头寸，此外还有大量的现货小麦，而且为了帮助他在小麦市场的仓位，还积累了大量现货黑麦。据说他还在小麦开始动摇的时候，通过在黑麦市场下买单来提振行情。
正如前面所说，黑麦市场相对于小麦来说又小又窄，任何一笔可观的买单立刻就能引发快速上涨，而这对小麦价格的反射效应必然非常显著。每当使用这种手法时，散户就会蜂拥而入买入小麦，结果就是小麦被推入新的高价区域。
这种操作一直持续到主要行情到达终点。在小麦回调期间，黑麦也出现了相应的下跌，从1925年1月28日创下的最高价1.82美元跌至1.54美元，下跌28美分——与小麦28美分的回调幅度完全一致。
用黑麦测试市场真相
3月2日，5月小麦已经恢复到距前高仅差3美分的位置，卖到了2.02美元，但黑麦却没有以同样有力的方式恢复跌幅，只涨到了1.70美元，比前高低了12个点。
我当时虽然只是在松散地关注市场，却被一个事实强烈地触动了：有什么地方不对劲。因为在整个大牛市期间，黑麦一直是领先于小麦上涨的。
现在，黑麦非但没有成为谷物市场上涨的领头羊，反而在拖后腿。小麦已经恢复了大部分异常回调的幅度，而黑麦却差了大约每蒲式耳12美分。
这种走势完全是前所未见的！
于是我开始着手分析，试图弄清楚为什么黑麦没有按比例参与小麦的反弹。原因很快就浮出水面。散户对小麦市场有极大的兴趣，但对黑麦毫无兴趣。
如果这是一个由某个大投机者主导的市场，那么他为什么突然间不再理会黑麦了？我得出结论：要么他已经不再持有黑麦头寸了，要么他在两个市场中的仓位已经过重，没有能力再做进一步的投入。
我当即决定，无论他是否还在黑麦市场中，最终的市场结果将是一样的，于是我决定验证我的理论。
黑麦最后的报价是1.69美元买盘。我下单在市场价卖出20万蒲式耳，为的是弄清黑麦的真实状况。下单的时候小麦报价在2.02美元。在订单成交之前，黑麦已经下跌了每蒲式耳3美分，成交两分钟后回到了1.68美元。
我通过这笔订单的执行发现，市场下方并没有多少挂单。然而我还不确定之后会发展成什么样，于是我又下单卖出20万蒲式耳，结果相同——在成交前又跌了3美分，但成交后只反弹了1美分，而不是之前的2美分。
我对自己分析的正确性仍然心存疑虑，于是又下了第三笔卖出20万蒲式耳的订单，结果一样——市场再次下跌，但这一次没有任何反弹。它在自身的动能下持续下跌。
这就是我一直在观察和等待的那个信号。如果有人在小麦市场持有大量头寸却因为某种原因不保护黑麦市场——他的原因是什么与我无关——那么我有信心判断他也不会，或者不能支撑小麦市场。
果断行动与规则教训
于是我立即下单，以市场价卖出我的500万蒲式耳5月小麦。成交价从2.01美元到1.99美元。当晚收盘价在1.97美元左右，黑麦在1.65美元。我很高兴我的订单最后一部分是在2.00美元以下成交的，因为2.00美元这个价位是一个关键点，市场既然已经跌破了这个关键点，我就对自己的头寸感到确信无疑。自然地，我对这笔交易从未有过任何担忧。
几天后，我把之前卖出的黑麦买了回来——那些黑麦只是作为测试操作来判断小麦市场的真实状况——在这笔交易上赚了25万美元的利润。
与此同时，我继续卖出小麦，直到积累了1500万蒲式耳的空头头寸。3月16日，5月小麦收于1.64美元，第二天早上利物浦的报价比预期低了3美分，按照平价换算，我们的市场应该在1.61美元附近开盘。
然后我做了一件经验告诉我不该做的事，那就是在开盘前以指定价格挂单。但诱惑压倒了我更好的判断力，我挂了一笔以1.61美元买入500万蒲式耳的订单，比前一晚收盘价低3美分。开盘时的价格区间是1.61美元到1.54美元。于是我对自己说："这是你违反了明知不该违反的规则应得的报应。"
但这又是一个人类本能压倒内在判断的案例。我本来可以押上一切赌注，认为我的订单会在1.61美元的指定价格成交——而那恰好是开盘价格区间的最高价。
因此，当我看到1.54美元的价格时，我又下了一笔买入500万蒲式耳的订单。紧接着我收到了一份报告："以1.53美元买入500万蒲式耳5月小麦。"
我随即又下了第三笔500万蒲式耳的买单。不到一分钟，报告回来了："以1.53美元买入500万蒲式耳"——我自然以为这是第三笔订单的成交回报。然后我要求查看我第一笔订单的报告。以下是我拿到的回复：
"第一笔回报的500万蒲式耳完成了您的第一笔订单。"
"第二笔回报的500万蒲式耳完成了您的第二笔订单。"
"以下是您第三笔订单的成交明细：350万蒲式耳成交于1.53美元；100万蒲式耳成交于1.53又1/8美元；50万蒲式耳成交于1.53又1/4美元。"
那天的最低价是1.51美元，第二天小麦就回到了1.64美元。那是我有生以来第一次在这种限价订单上获得过如此好的成交。我挂了以1.61美元买入500万蒲式耳的单——市场以我的出价1.61美元开盘，最低开到低7美分的1.54美元——这之间的差距代表了35万美元。
不久之后我有机会到芝加哥，问负责执行我订单的人，为什么我的第一笔限价单能获得如此出色的成交。
他告诉我，他碰巧知道市场上有一笔以市场价卖出3500万蒲式耳的大单。既然如此，他意识到无论市场开得多低，在开盘之后的低价位上都会有大量的小麦可供买入，于是他只是等到开盘区间确定后，再以市场价挂入我的订单。
他说，如果不是我的订单在那个时刻到达交易池，市场从开盘水平会出现一轮惨烈的暴跌。
最终结果与时代感悟
这些交易的最终净利润超过了300万美元。
这说明了空头头寸在投机市场中的价值，因为空头在回补时会变成积极的买方，而这些积极的买方——空头卖家——在恐慌时期扮演着一个急需的稳定器角色。
今天，这种规模的操作已经不可能了。商品交易管理局将任何个人在谷物市场中的持仓限制在200万蒲式耳，而虽然股票市场上没有对任何人的仓位规模设置限制，但在现行的做空规则下，任何单一操作者要建立一个可观的空头头寸同样是不可能的。
因此，我相信旧式投机者的时代已经过去了。他的位置将在未来由"半投资者"（semi-investor）所取代——这种人虽然无法在市场中快速赚取那样的巨额利润，但在一定时期内能够赚到更多的钱，而且能够守住它。我坚信，未来成功的半投资者只会在心理时刻到来时才出手操作，最终将从每一次大大小小的行情中实现比纯投机思维的操作者更高的回报率。
未来属于那些聪明、知情、耐心的投机者。