第二十章

股票大作手回忆录 | Chapter XX | Edwin Lefevre 著 / William J. O'Neil 注释 | 完整翻译

我自己从来没有和华尔街至今仍在谈论的那些伟大的股票操盘手交谈过。我说的不是领袖，而是操盘手。他们都是我之前那个时代的人物，尽管我初到纽约时，James R. Keene20.1——他们中最伟大的一位——正处于巅峰。但那时我只是个毛头小子，一心只想在正规经纪行里复制我在家乡对赌行里取得的成功。而且，当时 Keene 正忙于操盘美国钢铁的股票——那是他操盘生涯的巅峰之作——我既没有操盘经验，也没有真正了解操盘的本质、价值和意义，说实话，也没有太大的需要去了解。如果我当时想过这件事的话，大概会把它看作一种体面版的"壳牌骗局"，而低级版本就是对赌行里那些曾经对我使过的伎俩。此后我听到的关于操盘的谈话，大部分内容都是猜测和怀疑，是臆断而非理性分析。

20.1 James Robert Keene，因灰白面容和令人生畏的狡黠被称为"银狐"。1838 年生于伦敦，少年时随家迁至弗吉尼亚。学过法律，后西行淘金，做过牛仔、磨坊工人和教师，最终成为加州 Shasta 一家报纸的编辑。后来在 Comstock Lode（美国首个大型银矿）当矿工。Lefevre 与 Keene 相识甚深，在《回忆录》中多处记述其事迹。Keene 带着一万美元从弗吉尼亚城到旧金山，几个月内在矿业股票投机中将本金翻至 15 万。两年内赔光一切并负债累累，但与债权人商议后加入矿业交易所，不久即成为旧金山领先的矿业股票经纪人，数年内成为百万富翁。1876 年他东来纽约，身价 600 万美元，本打算去欧洲疗养，但在横穿大陆的旅途中亲眼看到了令他看空铁路股票的理由，遂留在纽约投机。

不止一个熟悉 Keene 的人告诉我，他是华尔街有史以来最大胆、最杰出的操盘手。这可不是轻描淡写，因为华尔街确实出过一些了不起的交易者。他们的名字如今几乎被遗忘，但在他们的时代他们是王者——即便只是一日之王！他们被股票行情纸带从无名之辈拉入金融名利场的阳光之中——但这条小小的纸带不够结实，无法让他们悬在那里足够久，成为历史上的固定角色。无论如何，Keene 在他那个时代无可争议地是最出色的操盘手——而那是一段漫长而激动人心的岁月。20.2

20.2 H. O. Havemeyer——糖业托拉斯的掌门人——是 Keene 在小麦投机惨败后第一个向他伸出援手的人。Keene 转向股票市场，当时股票还被视为不太重要的交易品种。Lefevre 写道："这只股票从未确立过投机热门的地位。Keene 使它成为热门，并大量销售。这让他在财务上站稳了脚跟，从那以后他成了华尔街的一股力量——一个自由骑士，在世最伟大的市场策略家。"

他把自己对这场游戏的知识、作为操盘手的经验和才能变了现——当他把服务卖给 Havemeyer 兄弟的时候，后者希望他为糖业股票开发一个市场。他当时已经破产了，否则他会继续自己单干——他可是个了不起的大手笔投机者！他在糖业股票上取得了成功，使这些股票成为交易热门，这也使它们容易出手。此后，他一再被邀请接管各种联合坐庄行动。据我所知，在这些坐庄操作中，他从不索要或接受费用，而是像池中其他成员一样出资认购自己的份额。当然，股票的市场操作完全由他一人负责。关于背叛的传言时有耳闻——双方都有。他与 Whitney-Ryan 集团的恩怨20.3就源于此类指控。操盘手被同伴误解是很容易的事。他们看不到他所看到的需求。这一点我自己也有切身体会。遗憾的是，Keene 没有留下一份他最伟大壮举的准确记录——1901 年春天对美国钢铁股票的成功操盘。20.4 据我了解，Keene 从来没有就此事与 J.P. Morgan 直接面谈过。Morgan 的公司是通过 Talbot J. Taylor & Co.20.5 来与 Keene 对接的，而 Keene 也以 Taylor 的办公室作为自己的大本营。有人向我保证，Keene 为这项工作所得到的报酬，就是他从工作本身中获得的乐趣。他在那个春天帮忙推高的市场中交易赚了数百万，这是人尽皆知的。他告诉我的一个朋友，在几周之内，他在公开市场上为承销团卖出了超过七十五万股。考虑到两件事，这个成绩相当了不起：第一，那些都是一家新公司的全新、未经检验的股票，而这家公司的资本总额超过了当时美国的全部国债；第二，像 D.G. Reid、W.B. Leeds、Moore 兄弟、Henry Phipps、H.C. Frick 以及其他钢铁巨头们20.6也同时在同一个市场上向公众卖出了数十万股——而这个市场正是 Keene 帮忙创造的。

20.3 William Collins Whitney 是政客、投机者和名门之后（其家族包括轧棉机发明者 Eli Whitney）。1841 年生，律师出身，1880 年代在华尔街小试牛刀后出任克利夫兰总统的海军部长，推动了海军装甲和重炮的现代化。也是著名的赛马繁殖者，与 Keene 的马厩激烈竞争。其商业伙伴 Thomas F. Ryan，1851 年生，五岁成孤儿，从干货商人起家到华尔街开经纪行，投资公共交通和烟草，创立美国烟草公司，后涉足煤矿、保险甚至为比利时国王 Leopold 二世开发非洲钻石矿。《纽约时报》称他"生于贫穷，死为世界最富有的人之一"。其子 Allan Ryan 就是 Stutz Motors 逼空案的主谋，因此被纽约证券交易所除名。
20.4 1901 年春，J.P. Morgan 的十亿美元钢铁托拉斯正在成形。Keene 起初嗤之以鼻："这件事不可能，因为你永远卖不掉那些股票。太多了，而且太多人会同时试图抛售。"然而最终正是 Keene 被委以重任，要为美国钢铁 5 亿普通股和 5 亿优先股创造市场。他只有 2500 万美元的操作资金，但大盘正处于前所未见的投机狂热中。Lefevre 称其为"一生中最伟大的作品"——"想象一个拿破仑，指挥旅级部队多年后突然统率一支庞大的军队。"Keene 在 1901 年将钢铁普通股推高至 55，但到 1903 年跌至 10，1904 年跌至 8 7/8。
20.5 Talbot Taylor，1865 年生于巴尔的摩，出身南方名门。在银行学徒后转入房地产。因与 Keene 的独女 Jessica 相识而改变命运，1892 年成婚后进入华尔街，1893 年买下纽交所席位。Taylor 后来还给 Keene 的儿子 Foxhall Keene 在其经纪行提供了合伙人身份。
20.6 Henry Phipps、Henry Frick 和 Charles Schwab 都是 Andrew Carnegie 的副手，效力于匹兹堡的卡内基钢铁公司。Schwab 1851 年生，35 岁即成为卡内基钢铁总裁，参与谈判将卡内基钢铁并入 Morgan 的美国钢铁，之后又执掌伯利恒钢铁。Frick 1849 年生，靠焦炭（炼钢原料）发家，1873 年恐慌后收购破产矿产，最终控制了匹兹堡地区 80% 的煤炭，30 岁即成百万富翁。Phipps 1839 年生，Carnegie 的童年邻居和朋友，被传记作者称为"勤勤恳恳的人、记账员、精打细算者"。他在美国钢铁出售股份后，于 1907 年创建了以贝塞麦炼钢法命名的 Bessemer Trust，该公司至今仍以资产管理顾问身份运营。

当然，大环境对他有利。不仅是实际的商业状况，还有市场情绪以及他几乎无限的资金支持，使他的成功成为可能。我们当时面对的不仅是一轮大牛市，而是一场大繁荣，一种不太可能再现的心理状态。"消化不良证券"恐慌是后来的事——1901 年 Keene 把钢铁普通股推到 55 的水平，到 1903 年跌到了 10，1904 年跌到 8 7/8。

我们无法分析 Keene 的操盘战役。他的账本不可得，足够详尽的记录根本不存在。比方说，看看他在 Amalgamated Copper 上是怎么操作的，那一定很有意思。H.H. Rogers 和 William Rockefeller20.7 曾经试图在市场上出手他们多余的股票，但失败了。最终他们请 Keene 来帮忙出货，他答应了。20.8 请记住，H.H. Rogers 是他那个时代华尔街最精明的商人之一，William Rockefeller 则是整个标准石油集团中最大胆的投机者。他们拥有几乎无限的资源、巨大的声望以及多年的股市经验。然而他们不得不去找 Keene。我提这一点是为了让你看到：有些任务只有专家才能完成。这是一只被广泛吹捧、由美国最大的资本家赞助的股票，但除了巨大的金钱和声望损失之外根本卖不出去。Rogers 和 Rockefeller 足够聪明，他们认定只有 Keene 才可能帮到他们。

20.7 1903 年春天，Keene 又陷入低谷，囊中羞涩，基本退出了市场。然而再一次，替别人操盘的使命给了他新的本钱。1903 年"富人恐慌"消退后——那是 1901-1902 年过度投机的后果——Keene 蛰伏在暗处。直到 1905 年的牛市，Henry H. Rogers 请他来做多 Amalgamated Copper，他才重新入场。Keene 将股价推到 90 后宣布到顶、终止操盘。Rogers 不同意，又找了别人继续推高至 180。据 Keene 自己说，这种操盘之所以可行，完全是因为基本市场条件有利。
20.8 1906 年 11 月 6 日，《纽约时报》写道："最有权势的四位人物是 E.H. Harriman、H.C. Frick、H.H. Rogers 和 William Rockefeller。"加上 J.P. Morgan，他们代表了那个时代伟大的工业巨头。Rockefeller 是标准石油的联合创始人（其兄为 John D. Rockefeller）。Rogers 早先是 Rockefeller 兄弟的竞争对手，后来将公司卖给他们并加入阵营，被广泛认为是标准石油许多战略决策背后的智囊。Rogers 也是 Mark Twain 的密友。一次在 Rogers 的游艇上，Twain 挽着朋友的胳膊对记者说："物以类聚……你们知道下一句的。"然后大笑起来。

Keene 立即开始工作。他所处的是一个牛市环境，他卖出了二十二万股 Amalgamated Copper，价格大约在面值附近。在他清掉了内部人的仓位之后，公众仍在持续买入，价格又涨了十个点。事实上，当那些内部人看到公众如此热切地接盘时，他们自己反而对已经卖出的股票转为看多。有一个说法是 Rogers 居然建议 Keene 做多 Amalgamated。Rogers 会故意让 Keene 接盘，这几乎不可信。他太精明了，不会不知道 Keene 可不是什么温顺的羔羊。20.9 Keene 的做法一如既往——也就是说，在大涨之后的下跌途中进行大规模卖出。当然，他的战术动作受到每日变化的需求和短期潮流的左右。在股市中，如同在战争中一样，记住战略和战术之间的区别很有必要。Keene 的一位亲信——他是我认识的最好的飞蝇钓手——就在前几天告诉我，在 Amalgamated 行动期间，Keene 有一天会发现自己几乎手里没有股票了——也就是说，在推高价格的过程中他不得不接下来的那些股票都卖光了；而第二天他又会买回几千股。再过一天，他又在净卖出。然后他会完全置身市场之外，观察市场如何自行运作，同时也让市场习惯于自我运作。当轮到真正出货的时候，他的做法正如我所说：在下跌途中卖出。散户投机者总是在盼着反弹，而且还有空头的回补盘。

20.9 1905 年《纽约时报》写道："华尔街几乎人人都知道 Keene 先生为 Rogers 先生分销了 22 万股 Amalgamated Copper……凭借这一成就，Keene 赢得了 Rogers——或者说 Rogers 所代表的那个标准石油派系——的尊重和钦佩，而且可能至今仍保持着。"

与 Keene 在那笔交易中最亲近的人告诉我，在 Keene 为 Rogers-Rockefeller 卖出了大约两千万到两千五百万美元的股票之后，Rogers 寄给他一张二十万美元的支票。这让你想起那个百万富翁的妻子——她给大都会歌剧院的清洁女工五十美分小费，感谢她找到了那条价值十万美元的珍珠项链。20.10 Keene 把支票退了回去，附了一封礼貌的信说他不是股票经纪人，很高兴能为他们效劳。他们收下了支票，回信说很乐意以后再合作。那之后不久，H.H. Rogers 就"友好地"建议 Keene 在 130 左右买入 Amalgamated！

20.10 歌剧在纽约有丰富的历史，可追溯到 1825 年。1854 年音乐学院剧院开业，迅速成为城市社交精英的聚集地。由于老牌家族把持会员席位，Vanderbilt 和 Morgan 等新贵决定另建一座歌剧院——大都会歌剧院于 1883 年诞生。两家剧院的残酷竞争以音乐学院在 1886 年放弃歌剧演出季告终。1892 年大火后，大都会经历了十年的大规模翻新，形成了标志性的红金内饰，1967 年新馆落成后旧楼被拆除。

James R. Keene，一位杰出的操盘手！他的私人秘书告诉我，当市场顺 Keene 的意时，他脾气暴躁；而认识他的人说，他的暴躁表现为尖刻的讽语，让听者久久不忘。但当他亏钱的时候，他反而心情极佳——一位彬彬有礼的绅士，和蔼、妙语连珠、妙趣横生。

他以最高程度具备了与成功投机者相关联的那些心智品质。他显然不与行情纸带争辩。他绝对无畏但从不鲁莽。如果发现自己错了，他能在一瞬间调头。

自他那个时代以来，证券交易所的规则发生了太多变化，旧规则的执行也严格了许多，加上各种新的股票交易税和利润税等等，使得这场游戏看上去已经面目全非。Keene 曾经得心应手的那些手段如今不再适用。而且据说华尔街的商业道德也提升到了更高的水平。然而可以公平地说，在我们金融史的任何一个时期，Keene 都将是一位伟大的操盘手，因为他首先是一位伟大的股票交易者，从头到脚精通投机之道。他之所以取得了那些成就，是因为当时的条件允许他这样做。 他在 1922 年会和在 1901 年或 1876 年一样成功——1876 年他初次从加利福尼亚来到纽约，两年内赚了九百万美元。有些人的步伐远快于大众。他们注定要引领——无论大众如何变化。20.11

20.11 Jay Gould 很早就意识到控制电报系统的潜力——铁路依赖这项技术，远程通信正在被革命化。他的目标是西联（Western Union），1850 年代由多家小公司合并而成、主导全国电报网络。Gould 与 Keene 和 Russell Sage 联手做空西联，每人赚了 100 万。他同时沿铁路铺设电报线创建竞争公司，利用旗下《纽约世界报》给西联贴上垄断标签，还购入 Edison 的高速和四工电报技术。西联董事会被迫高价收购其竞争公司。Gould 随即又组建第二家竞争企业，发动二次价格战，迫使西联再次屈服。第三次他又联合 Keene、Sage 和 Cammack 发起做空战役——但 Gould 暗中转为做多、背叛了同伴。Keene 持续做空却发现有人在源源不断地吸筹，最终被困。被背叛的 Selover 少校曾在纽约街头把矮小的 Gould 抓起来扔进理发店的地下通道，但 Gould 爬起来回到办公室，用交易让 Selover 多赔了 15,000 美元。Russell Sage 评价："Gould 给了我们合同。那没用。他给了我们他的话。那也没用。"

事实上，变化远没有你想象的那么剧烈。回报没那么大了，因为这已经不是开拓者的工作，因此也不是开拓者的报酬。但在某些方面，操盘比以前更容易了；在其他方面，则比 Keene 的时代要难得多。

毫无疑问，广告是一门艺术，而操盘就是通过行情纸带这个媒介来做广告的艺术。纸带应该讲述操盘手希望读者看到的故事。故事越真实，就越有说服力，而越有说服力，广告效果就越好。比如，今天的操盘手不仅要让一只股票看起来强势，还要让它真正变得强势。因此操盘必须建立在健全的交易原则之上。这就是 Keene 之所以是如此出色的操盘手的原因——他首先是一位出类拔萃的交易者。

"操盘"这个词已经有了一种难听的含义。它需要一个别名。当操盘的目的是大量出售一只股票时，我并不认为这个过程本身有什么特别神秘或不正当的——当然前提是操作过程中没有伴随虚假陈述。毫无疑问，操盘手必然是在投机者中寻找买家。他面对的是那些寻求高资本回报、因而愿意承担超出正常商业风险的人。对于那些明知如此却仍然怪罪别人让自己没赚到轻松钱的人，我实在同情不起来。赢钱的时候他自以为是了不起的聪明人。可一旦亏了钱，对方就成了骗子，一个操盘手！在那种时刻、从那种嘴里说出来，这个词意味着使用了做过记号的牌。但事实并非如此。

通常操盘的目的是开发流动性——也就是说，在任何时候都能以某个价格出手相当规模的股票。当然，一个联合坐庄的团体可能因为大盘反转而发现自己除了亏本到令人不快的地步之外别无选择。这时候他们可能决定雇用一个专业人士，相信他的技巧和经验能让他们有序撤退，而不是遭受一场惨烈的溃败。

你会注意到，我没有谈论那种以尽可能低廉的价格大量吸筹为目的的操盘——比如在收购控股权的时候——因为这种事在当今已经不常发生了。当 Jay Gould 想要巩固他对西联20.11的控制权、决定大量买入该公司股票时，Washington E. Connor20.12——已经多年不在交易所大厅露面——突然亲自出现在西联的交易柱旁。他开始报价买入西联股票。交易者们一致嘲笑他——笑他居然以为他们那么天真——然后开开心心地把他想买的股票全卖给了他。这个把戏也太粗糙了，以为 Connor 出来就能让人觉得 Gould 先生想买西联？这算操盘吗？我想我只能这样回答："不算；但又算！"

20.12 Washington Connor 与 William Belden、William Heath 一起，是 Jim Fisk 被暗杀后 Gould 的主要经纪人。Connor 最初以 William Belden & Co. 文员身份出现在华尔街，而 Fisk 曾是该公司合伙人。通过与 Gould 的关系，Connor 获得了西联和联合太平洋铁路的董事席位。Henry Clews 称他为"天生的投机领袖——冷静、敏捷、灵活"。据说 Gould 欣赏 Connor 在金融事务中的"精明、灵巧、执着和大胆"。

在大多数情况下，如我所说，操盘的目的是向公众以尽可能好的价格出售股票。这不仅仅是卖的问题，更是分销的问题。显然，一只股票由一千个人持有比由一个人持有在各方面都更好——对它的市场流动性更好。所以，操盘手必须考虑的不仅是以好价格卖出，还有分销的质量。

把价格推到一个很高的水平却无法诱使公众接手，这毫无意义。每当经验不足的操盘手试图在顶部出货却失败时，老手们就一副高深莫测的样子告诉你：你能把马牵到水边，但不能强迫它喝水。多么有原创性的名言啊！事实上，值得记住的是一条操盘规则，一条 Keene 和他那些精明的前辈们深谙于心的规则。那就是：股票先被操盘到尽可能高的价位，然后在下跌途中卖给公众。20.13

20.13 Keene 从独狼操盘手转变为首屈一指的市场操盘大师，驱动力来自前文提到的小麦逼空惨败。那次不幸为"一个人可以准确分析形势、预测价格走向，却仍然被外部因素击倒"提供了一个典型案例。也许正是因为那次经历中的泄密、欺骗和阴谋，Keene 才在日后的操盘行动中拥抱了散布谣言和放消息等手段。1878 年 10 月，小麦跌至六年低点，南方密西西比河沿线的严重黄热病疫情压制了需求，库存暴增。Keene 嗅到了机会，大举买入。芝加哥论坛报刊登了一首名为"Jim Keene 的小麦之歌"的诗。Keene 开始吹嘘："我要把芝加哥期货交易所装进马甲口袋里带走。"但他的敌人如同狮群围猎般聚拢。Cammack 去找 Gould，告诉他 Keene 仓位过重、过于脆弱。随后 Gould 和 Cammack 在 Keene 不设防时发动猛烈的空头突袭，银行家变得畏缩，经纪人要求追加保证金，贷款被抽走，价格崩盘。Keene 被洗劫七百万，沦为破产者。

让我从头说起。假设有某个人——一个承销团、一个联合坐庄组或一个个人——手里有一批股票，希望以尽可能好的价格卖出。这只股票已经在纽约证券交易所正式上市。最好的卖出场所应该是公开市场，最好的买家应该是大众。负责销售谈判的人——他本人或某个现任或前任合作伙伴——已经试过在交易所卖出这些股票但没有成功。他已经或很快意识到，这项工作需要比他所拥有的更多的经验和更强的能力。他通过本人认识或道听途说知道几个在类似交易中表现成功的人，于是决定借助他们的专业技能。他去找其中一个人，就像生病了去看医生或需要专家时去找工程师一样。

假设他听说我是一个懂行的人。好吧，我想他会尽力打听关于我的一切。然后他安排一次会面，到时候来我的办公室。

当然，很可能我已经了解这只股票以及它代表什么。了解这些是我的本职工作。我就是靠这个谋生的。来访者告诉我他和他的合伙人想做什么，问我是否愿意接手这笔交易。

然后轮到我说话。我索取一切我认为必要的信息，以便清楚地理解我被要求承担的任务。我判断这只股票的价值，估计它在市场上的可能性。这些连同我对当前市场状况的解读，帮助我衡量这次操作成功的可能性。

如果我掌握的信息让我倾向于看好，我就接受提议，当场告诉他我的条件——服务费用和各项要求。如果他也接受我的条件，我就立刻开始工作。

我通常会要求并获得一批股票的认购权（calls）。我坚持要阶梯式的认购权，这对各方都最公平。认购权的价格从略低于当前市场价开始往上递增。比方说，我拿到了十万股的认购权，股票报价 40。我先要一部分以 35 的认购权，另一部分以 37，再一部分以 40，然后是 45、50，一直到 75 或 80。20.14

20.14 Livermore 最臭名昭著的操盘行动之一涉及 Piggly Wiggly——一家总部在田纳西的连锁超市，以开创自助购物模式闻名。1923 年，公司创始人 Clarence Saunders 请 Livermore 组建牛市池以推高增发股价。Livermore 与交易大厅老手 Frank Bliss 联手，一个月内将死气沉沉的股票从 40 推到 120。但 Livermore 很快发现 Saunders 有别的目的：这位古怪的杂货商想逼空做空者作为惩罚。Livermore 得知真相后退出，但 Saunders 继续推进，据报收购了 20 万股中的 16 万。然而纽交所管理层采取了非常手段终止了逼空。Saunders 破产了，但后来又东山再起，先后创办了几家新连锁，均以失败告终，1953 年去世。历史学家 Robert Sobel 写道："1920 年代牛市的第一次大逼空以 Livermore-Bliss 的胜利、一位商人的毁灭、交易所的推卸责任而告终——全都与一只以猪命名的股票有关，颇为讽刺。"

如果由于我的专业工作——我的操盘——价格上涨了，如果在最高价位有足够好的需求让我能卖出相当规模的股票，我当然会行使我的认购权。我在赚钱；但我的客户也在赚钱。这本就应该如此。如果他们付费购买的是我的技能，他们就应该得到相应的价值。当然，有时候一个联合坐庄会以亏损收场，但这种情况很少，因为除非我看到了明确的盈利路径，否则我不会接手这项工作。今年我在一两笔交易上就没那么幸运，没有赚到利润。这其中有原因，但那是另一个故事了，以后再说——也许吧。

牛市操盘的第一步是宣传一个事实：一轮牛市行情正在进行。听起来很傻，是不是？好吧，想一想。它没有听起来那么傻了吧？宣传你——实质上是——光明正大的意图的最有效方式，就是让这只股票变得活跃而强势。说到底，全世界最伟大的公关代理人就是报价机，而迄今为止最好的广告媒介就是行情纸带。我不需要为我的客户印刷宣传材料。我不需要通知日报关于这只股票的价值，也不需要在财经评论中争取关于公司前景的报道。我也不需要去拉拢追随者。我仅仅通过让这只股票变得活跃就能达成所有这些极为理想的目标。有了活跃度，就会同步产生对解释的需求；而这当然意味着，必要的理由——用于发表的理由——会自动涌现，完全不需要我的任何帮助。

活跃度就是场内交易员所要求的全部。无论在什么价位，只要有一个自由流通的市场，他们就会买卖任何股票。他们在看到活跃度的地方会交易成千上万股，而他们的总体交易能力相当可观。必然的结果是，他们构成了操盘手的第一批买家。他们会一路跟你做上去，因此在操作的各个阶段都是极大的帮手。据我了解，James R. Keene 习惯性地雇用最活跃的场内交易员，既是为了掩盖操盘的源头，也是因为他知道他们是最好的消息传播者和小道消息散布者。他经常给他们口头认购权——高于市价的——这样他们在兑现之前会先做一些有帮助的工作。他让他们挣钱之前先付出劳动。要获得专业追随者，我自己从来不需要做更多的事——只要让股票活跃就够了。交易员们不需要更多。当然，记住这些交易所大厅里的专业人士买股票的目的是以获利价卖出，这一点值得牢记。他们不要求大利润，但必须是快利润。

我让股票活跃起来，以吸引投机者的注意力，原因我已经说过了。我买它也卖它，交易员们跟着做。在一个操盘手像我一样坚持通过认购权锁定了大量投机性持仓的情况下，卖压不太可能很强。因此买盘压倒了卖盘，公众跟随的与其说是操盘手的引领，不如说是场内交易员的引领。公众作为买家入场。这个极为理想的需求由我来满足——也就是说，我在净卖出股票。如果需求达到应有的水平，它将吸收的数量超过我在操盘前期阶段被迫积累的股票数量；当这种情况发生时，我会做空这只股票——也就是说，技术意义上的做空。换句话说，我卖出的股票超过了我实际持有的数量。这样做对我完全安全，因为我实际上是在用我的认购权做对冲。当然，当公众的需求减弱时，股票就不再上涨了。那时候我就等待。

假设这只股票停止了上涨。然后来了一个弱势日。整个大盘可能出现回调倾向，或者某个眼尖的交易员可能察觉到我的股票几乎没有买盘，于是他卖出，同行们跟风。不管原因是什么，我的股票开始下跌。好的，我开始买入。我给这只股票提供它的赞助者理应给予的那种支撑。不仅如此：我能在不增加持仓的情况下提供支撑——也就是说，不增加我以后必须卖出的数量。注意我这样做并不会减少我的资金实力。当然，我实际上做的是回补之前在更高价位卖空的股票——当来自公众或交易员或两者的需求使我能够这样做的时候。让交易员和公众清楚地看到，在下跌途中有人在接盘，这总是明智的。这往往能遏制专业人士的鲁莽做空和惊恐持有者的抛售——后者就是你通常看到的：当一只股票越来越弱时出现的卖盘，而股票之所以越来越弱是因为没有人支撑。我的这些回补买入，就是我所说的稳定化过程。

随着市场的拓宽，我当然会在上涨途中卖出股票，但绝不会多到遏制涨势的程度。这完全符合我的稳定化计划。显而易见的是，我在合理有序的上涨中卖出的股票越多，就越能鼓舞那些保守的投机者——他们比鲁莽的场内交易员更多；同时，在不可避免的弱势日我也能给予股票更多的支撑。通过始终持有空头头寸，我始终能在没有风险的情况下支撑股票。作为一条规律，我在能获利的价位开始卖出。但我也经常在没有利润的情况下卖出，仅仅是为了创造或增加我所说的"无风险买入能力"。我的业务不仅仅是推高价格或为客户卖出一大批股票，还要为自己赚钱。这就是为什么我不要求客户为我的操作提供资金。我的报酬取决于我的成功。20.15

20.15 在这一章中，Lefevre 提供了关于 Keene 和 Livermore 等操盘手如何运作操盘战役的最明确解释。这段文字为任何时代的投资者提供了一份精彩的入门指南——经纪行、承销商、推广者和大型机构投资者如何利用成交量和波动性的增加来吸引人们关注他们想要推高的股票，然后在下跌途中分销给毫不知情的公众。Livermore 通过 Lefevre 的笔说："在下跌中一个人能卖掉多少股票，简直令人惊叹。"确实如此。Livermore 值得注意的操盘案例还包括他在 Computing Tabulator（IBM 前身）上赚取的一百万美元，以及成功操盘 Sinclair 旗下的 Mammoth Oil Company。

当然，我所描述的并非我一成不变的做法。我没有也不遵循任何僵化的系统。我根据情况调整我的条款和条件。

一只需要分销的股票应该被操盘到尽可能高的价位，然后卖出。我再说一遍这一点，既因为它是根本性的，也因为公众显然以为所有的卖出都是在顶部完成的。有时候一只股票就像"进水"了一样——它不涨了。那就是卖出的时机。价格自然会因为你的卖出而跌得比你希望的更多，但你通常可以把它重新托回来。只要我正在操盘的股票因为我的买入而上涨，我就知道一切正常，必要时我会充满信心地买入，毫不畏惧地动用自己的资金——就像我对待任何其他表现相同的股票一样。那就是阻力最小的路线。你还记得我关于这条路线的交易理论吧？当价格的阻力最小路线确立之后，我就跟随它——不是因为我恰好在那个特定时刻操盘那只特定股票，而是因为我在任何时候都首先是一个股票交易者。

当我的买入不能推动股票上涨时，我就停止买入，然后着手将其卖下去；即使我不是在操盘这只股票，面对同样的情况我也会做完全相同的事。正如你所知，主要的出货是在下跌途中完成的。一个人能在一波下跌中卖出多少股票，简直令人惊叹。

我再强调一次：在操盘的任何阶段，我都不会忘记自己是一个股票交易者。作为操盘手，我面对的问题归根结底与作为交易者面对的问题是一样的。当操盘手无法让一只股票按他的意愿运行时，所有操盘都会终结。当你操盘的股票不按它应有的方式表现时，退出。不要与行情纸带争辩。不要试图把利润追回来。趁退出还划算的时候——趁退出的成本还低的时候——赶紧退出。