第二十四章：公众永远需要被人告诉该怎么做

股票大作手回忆录 | Chapter XXIV | Edwin Lefevre 著 / William J. O'Neil 注释 | 完整翻译

公众永远需要被人告诉该怎么做。这正是报消息和听消息成为普遍行为的原因。经纪人通过他们的市场通讯24.1以及口头交流向客户提供交易建议，这是完全合理的。但经纪人不应过分强调当前的实际状况，因为市场走势总是领先实际状况六到九个月。24.2 今天的盈利状况并不能成为经纪人建议客户买入股票的理由，除非有一定把握——六到九个月之后的商业前景仍然支持维持同样的盈利水平。如果你向前看那么远，能合理清晰地看到正在形成的条件将改变当前的实际购买力，那么关于"今天股票很便宜"的论点就会自行消失。交易者必须看得远，但经纪人关心的是现在赚佣金；因此一般市场通讯中不可避免的谬误就在这里。经纪人靠公众的佣金谋生，然而他们却会试图通过市场通讯或口头推荐，诱导公众去买那些他们已经收到内部人或操纵者卖出指令的股票。

24.1 Lefevre 对经纪商市场通讯的评价不高，但公平地说，那个时代也并非所有市场通讯都只是拉佣金的广告。Benner 的《价格涨跌预言》基于行星运行周期预测猪肉、棉花和铁价——与其说是基本面分析，不如说是星象学。但也有像银行家 Henry Clews 那样文笔精到的通讯。1906 年 12 月他写道："记住我告诉你的话：股票的囤积造成了当前的资金紧缩，前者的释放将很快释放后者；届时一切都会好转。眼下的惊涛骇浪不会造成太多沉船，然后就会迎来风平浪静。耐心是美德；等待底部；然后进场致富。"
24.2 这最后一章似乎主要是为了让 Lefevre 对他最喜欢的话题做最后的总结。这便是其中之一。1901 年在《Munsey's Magazine》中——比《回忆录》初版早 21 年——Lefevre 就写过："专业华尔街总是'提前消化'事件。它靠预见未来为生。它必须抢在时间前面。如果它等到事件真正发生，每个人都能平等获利；而那对华尔街的财富并不友好。因此，股票的繁荣总是'提前消化'实体经济的繁荣。"

经常发生的事情是，某个内部人走进一家大型经纪行的负责人办公室说："我希望你能帮我制造一个可以出货五万股的市场。"

经纪人询问更多细节。假设那只股票的报价是 50。内部人告诉他："我给你 5000 股在 45 的看涨期权，然后每涨一个点再给 5000 股，一直到全部五万股。我还给你 50000 股按市价的看跌期权。"24.3

24.3 Lefevre 喜欢揭露这类一夜暴富的骗局。世纪之交他见过太多类似套路，形形色色，以至于他在 1907 年的小说《华尔街的参孙洛克》（Samson Rock of Wall Street）中以铁路大亨的股票操纵为主题。《纽约时报》评论该书时引用 Lefevre 的话："驱动人的两大力量是'爱与贪婪'。我把华尔街作为故事背景，因为它是'贪婪患者'的集散地。"谈到书中所描绘的 1898-1906 年间密集的恐慌与繁荣交替，他补充说："这个国家出口远大于进口，造成了一场约翰斯敦洪水般的财富泛滥——你知道美国人有了钱会怎么做。他们在股市赌博、改造铁路、合并产业，但主要还是赌博。"

对于经纪人来说，如果他有大量追随者，这几乎是白捡的钱——而这正是内部人所寻找的那种经纪人。一家拥有直通各地分支机构和关系网络的私人线路的公司，通常能在这类交易中吸引到大批追随者。请记住，无论如何，经纪人凭借那个看跌期权是绝对安全的。如果他能让他的客户跟进，他就能以巨额利润出清全部持仓，还能赚到正常的佣金。

我脑海中浮现的是一个华尔街人尽皆知的"内部人"的所作所为。

他会打电话给某家大型经纪行的首席客户经理。有时候他甚至会直接打给公司的某个初级合伙人。他会这么说：

"喂，老兄，我想让你知道我很感激你平时帮我做的那些事。我要给你一个赚大钱的机会。我们正在组建一家新公司，用来吸收我们旗下一家公司的资产，而且我们会以大大高于当前报价的价格接收那些股票。我会送 500 股 Bantam Shops 到你账户上，价格是 65 美元。这只股票现在报价 72。"

那位感恩戴德的内部人会把同样的事告诉十几家大型经纪行的负责人。既然这些受益者都在华尔街，当他们拿到那些已经账面盈利的股票后，他们会怎么做？当然是告诉他们能接触到的每一个男人和女人去买那只股票。那位慷慨的施主对此心知肚明。他们会帮助创造一个市场，让那位好心的内部人能以高价把好东西卖给可怜的公众。

还有一些股票推销者的伎俩也应该被禁止。交易所不应该允许那些在场外以分期付款方式向公众发售的上市股票进行交易。有官方报价本身就等于给了某只股票一种认可。而且，自由市场的官方证据加上价格差异，有时就是所需要的全部诱饵。

另一种常见的推销手段——每年从不假思索的公众手中骗走数百万美元、却没人因此入狱，因为它完全合法——就是纯粹出于市场目的增加资本股份。这个过程实际上无非就是换了股票证书的颜色。

用两股、四股甚至十股新股换一股旧股的花招，通常是出于让旧商品更容易出售的目的。旧的价格是每磅装一美元，卖不动。换成四分之一磅装 25 美分一盒，也许就能好卖些；说不定还能卖到 27 或 30 美分。

为什么公众不问问为什么这只股票被弄得那么容易买？这又是华尔街慈善家在行动了，但精明的交易者会警惕希腊人带来的礼物。24.4 这是唯一需要的警告。公众无视它，每年因此损失数百万美元。

24.4 典故出自古罗马诗人维吉尔（约公元前 20 年）的史诗《埃涅阿斯纪》中特洛伊木马的故事。希腊人围攻特洛伊十年无果，造了一匹巨大的中空木马藏满士兵，伪装成给雅典娜的礼物留在城门口，假装撤退。特洛伊祭司拉奥孔警告："Timeo Danaos et dona ferentes"（不要相信带来礼物的希腊人）。他和两个儿子随即被海蛇吞噬，特洛伊人以为这是不可拒绝神意的征兆，将木马拉入城中。结果，特洛伊被屠城。四个世纪前，希腊剧作家索福克勒斯在《埃阿斯》中也写过类似的话："敌人的礼物不是礼物——也不会带来好处。"Lefevre 的意思是，公众接受利益冲突者的建议，下场与此无异。

法律惩罚任何散布谣言、意图损害个人或企业信用或业务的人，也就是说，惩罚那些通过影响公众抛售来压低证券价值的行为。最初的主要目的可能是为了减少恐慌的危险——惩罚任何在紧张时期公开质疑银行偿付能力的人。但当然，这也可以保护公众免于以低于真实价值的价格卖出股票。换句话说，法律惩罚看空消息的散布者。

那么，公众如何得到保护，免于以高于真实价值的价格买入股票？谁来惩罚那些无根据的看多消息的传播者？没有人。然而，公众在匿名的"内部消息"推动下在高位买入股票所亏损的钱，远比所谓"空头突袭"期间被看空消息吓得低位卖出所亏损的钱要多得多。

如果能通过一项法律，像现在惩罚看空骗子一样惩罚看多骗子，我相信公众可以省下数百万美元。

当然，推广者、操纵者和其他匿名乐观主义的受益者会告诉你，任何根据谣言和未签名声明进行交易的人，亏钱只能怪自己。按照这个逻辑，也可以说任何愚蠢到染上毒瘾的人都不配受到保护。

证券交易所应该出面帮忙。它有切身利益要保护公众免受不公平行为的侵害。如果一个身处知情地位的人想让公众接受他的事实陈述或哪怕只是他的意见，就让他签上自己的名字。署名不一定能让看多消息变成真的。但它会让那些"内部人"和"董事们"更加谨慎。

公众应该始终牢记股票交易的基本要素。当一只股票在涨的时候，不需要什么精密的解释来说明它为什么在涨。持续的买入才能让一只股票不断上涨。只要它一直在涨，中间只有小幅的、自然的回调，那么跟着它走就是一个相当安全的做法。但如果经历了一段长期稳定的上涨之后，一只股票转头逐渐开始下跌，中间只有偶尔的小幅反弹，那么显然阻力最小的路线已经从向上变成了向下。既然如此，为什么还要问什么解释？可能有很好的理由让它该跌，但这些理由只有少数人知道，而这些人要么把理由藏在心里，要么反而告诉公众这只股票很便宜。这个游戏的本质就决定了，少数知道真相的人不可能把真相告诉公众。

许多所谓"内部人"或高管发表的声明根本没有事实依据。有时候内部人甚至没有被要求发表声明——无论是匿名的还是署名的。这些故事是由某些在市场中有巨大利益的人编造出来的。在某只证券市场价格上涨到一定阶段时，大的内部人并不反感让专业交易者参与进来交易那只股票。但内部人可能会告诉大的专业交易者什么时候该买，你可以打赌他永远不会告诉你什么时候该卖。这就把大的专业交易者放到了和公众一样的位置上，只不过他需要一个足够大的市场来让自己出得去。这时候你就会得到最具误导性的"消息"。当然，有某些内部人在游戏的任何阶段都不值得信任。一般来说，大公司的掌门人可能会根据内部信息在市场中操作，但他们不会真的撒谎。他们只是什么都不说，因为他们已经发现，有些时候沉默是金。

我说过很多次，怎么说都不嫌多：多年作为股票交易者的经验让我确信，没有人能持续地、不间断地击败股市24.5——尽管他可能在某些时候靠某些个股赚到钱。不管一个交易者多有经验，亏损交易的可能性始终存在，因为投机不可能被做到百分之百安全。华尔街的专业人士都知道，根据"内部消息"行事会比饥荒、瘟疫、歉收、政治动荡或所谓的正常意外更快地毁掉一个人。通往成功的道路上没有柏油大道，无论是在华尔街还是别处。何必再额外堵住交通？

24.5 这是 Lefevre 最核心的观点之一。事实上，他采访 Livermore 的动机就是想看看这位大空头是否会印证他的理论——投机是一场"不可战胜"的游戏。在《星期六晚邮报》连载的开篇（书中被删去），Lefevre 详述了他们寒冷的初次见面。Livermore 说："你是一个不怕讲真话的作家，即使真话可能损害经纪人的生意。"Lefevre 回答："但真话并不损害经纪人的生意。"——Livermore 只是点了点头。Lefevre 生于 1870 年巴拿马，父亲是太平洋邮轮公司的美国代理人（内战退伍军人），母亲是巴拿马最高法院前首席法官之女。他的兄弟 Ernest 后来当了巴拿马总统。

全书终

Lefevre 有着世界公民般的成长经历。十岁时，父亲让他独自远航中国以养病（伤寒热）。虽然被这片异域深深吸引，他对中国传统男女服饰的相似性略感困惑。回到巴拿马后，他跟着采珠人学习了深海潜水。后来他辗转到旧金山读公立学校，1887-1890 年在利哈伊大学学习地质学。此后他成为《纽约太阳报》记者，再任《纽约商业广告报》和《纽约商业报》的副财经编辑。他也是成功的小说家，著有《华尔街的参孙洛克》《金色洪流》和《华尔街故事》。1909 年巴拿马政府任命他为驻西班牙、葡萄牙和意大利大使。回国后他继续撰写华尔街故事，积累了后来构成《回忆录》的人脉和轶事。Lefevre 1943 年去世，身后留下遗孀和两个儿子。其中一个儿子 Reid 以经营巡回嘉年华"King Reid Show"和担任佛蒙特州资深议员闻名，还是《星期六晚邮报》画家 Norman Rockwell 的密友。简而言之，Lefevre 过着一种典型的、丰富多彩的美国式人生，而《回忆录》——这部关于投机、心理、传记和历史的经典——是其人生基石。24.6

24.6 O'Neil 在全书结尾以 Lefevre 的生平作结，将这部作品放回其创作者的人生脉络中。读者须自行判断 Lefevre 是否用这部作品验证或推翻了他的预设立场——华尔街不是通往轻松财富的大道，而是一个随时准备猎食外行人的贼窝。