第七章

股票大作手回忆录 | Chapter VII | Edwin Lefevre 著 / William J. O'Neil 注释 | 完整翻译

我从来不犹豫告诉别人我看涨还是看跌。但我不会告诉人们去买或卖哪一只特定的股票。在熊市里所有股票都跌，在牛市里它们都涨。当然，我不是说在一个由战争引发的熊市里军火股不会上涨。我说的是一般意义上的规律。但普通人不想被告知现在是牛市还是熊市。他想要的是被明确告知该买哪只股票、该卖哪只股票。他想不劳而获。他不想动手。他甚至不想动脑子。连弯腰从地上捡钱都嫌麻烦。

好吧，我没有那么懒，但我确实发现思考个股比思考大盘容易，因此关注个股波动比关注整体走势容易。我必须改变，而我也确实改变了。

人们似乎很难轻易掌握股票交易的基本原理。我经常说，在上涨的市场中买入是最舒服的买法。关键不在于尽可能买得便宜或在最高点做空，而在于在正确的时机买入或卖出。当我看空并卖出一只股票时，每一笔卖出都必须比前一笔更低。当我买入时，情况正好相反。我必须在上涨中逐步买入。我不会在下跌中逐步买入多头仓位，我是在上涨中逐步加仓。

举个例子吧，假设我要买某只股票。我先在 110 买两千股。如果买入后股价涨到了 111，那我至少暂时是对的，因为它高了一个点，给我带来了利润。好的，因为我是对的，我就继续买入另外两千股。如果市场继续上涨，我再买第三批两千股。假设价格涨到了 114。我觉得暂时够了。现在我有了一个交易基础。我持有六千股多头，平均成本 111 3/4，而股价正在 114。我暂时不再买了。我等着观察。我预计在上涨的某个阶段会出现一次回调。我想看看回调之后市场如何自我消化。它可能会回调到我买入第三批的位置。假设它继续上涨之后回落到 112 1/4，然后又反弹。好，当它刚回到 113 3/4 的时候，我立刻下单买入四千股——当然是市价单。如果我以 113 3/4 全部成交了四千股，那我就知道有问题了，我会下一个试探性订单——也就是说，我会卖出一千股，看看市场如何接受。但假设我在 113 3/4 挂出的四千股买单，有两千股成交在 114，五百股在 114 1/2，其余的在一路上涨中成交，最后五百股我付了 115 1/2。那我就知道自己是对的。告诉我自己在正确时间买入正确股票的，正是我买到那四千股的方式——当然，这一切的前提是我已经对整体市况做了充分的判断，确认是看涨的。我从来不想把股票买得太便宜或太轻松。

我记得一个关于"执事" S. V. 怀特的故事。7.1那时候他是华尔街的大操盘手之一。他是一位非常出色的老先生，精明得无以复加，而且勇气过人。从我听到的种种说法来看，他在那个年代做过一些了不起的事情。

7.1 "执事"怀特（Stephen Van Cullen White，1831 年生于北卡罗来纳）是这个时代华尔街操盘手中较为正派的一位，担任西联电报和拉克瓦纳铁路的董事。Henry Clews 称他是"大胆、冲劲十足的股票操盘手"。他 1865 年迁居纽约加入纽交所，1891 年因 100 万美元亏损破产，但承诺全额偿还债务后获释，带着 20 万美元重新交易，不到一年便还清所有债务。他最著名的壮举是 1883 年的拉克瓦纳逼空，被称为"自范德比尔特准将以来华尔街唯一真正成功的逼空"，净赚 200 万美元。他还是诗人、拉丁文翻译家和天文学家。Edwin Lefevre 后来写道："在'百万赌注'盖茨之前那一代的老人中，我亲眼见过的最有传奇色彩的就是怀特。他试图打败这个游戏。他赚了几百万——又输了回去。他三次成为百万富翁，却死于贫困……他有过人的头脑、无与伦比的勇气、耐心以及在恰当时刻出击的天赋。除此之外，他还有最高尚的品格。然而他死于贫困，因为他试图击败的那个游戏，击败了他。"

那是在很久以前的日子里，Sugar（美国糖业精炼公司）是市场上最持续的烟火制造者之一。公司总裁 H. O. 哈夫梅耶正处于他权力的鼎盛时期。7.2 从我跟老前辈们的交谈中得知，H. O. 和他的圈子拥有充足的资金和精明的手段，足以在自家股票上成功操作任何交易。他们告诉我，哈夫梅耶在那只股票上宰掉的小型专业交易员比任何其他内部人在任何其他股票上宰的都多。通常来说，场内交易员更多的是挫败而非帮助内部人的操作。

7.2 Henry Osborne Havemeyer 继承了一家小型炼糖厂，于 1891 年创立了美国糖业精炼公司。仿照标准石油信托的模式，一连串的合并使美国糖业主导了整个行业，利润率常年保持每磅 1.1 美分。该股年度分红收益率极高：1892 年 9%，1893 年 22%，1894 至 1899 年 12%。Matthew Josephson 在 1934 年写道："H.O. 哈夫梅耶会悄无声息地抬高美国人的早餐价格：'谁在乎一磅多四分之一美分呢？'他会淡然地说。"

有一天，一个认识执事怀特的人冲进办公室，激动不已地说："执事，您告诉过我，如果我拿到了什么好消息就马上来找您，如果您用得上就带我做几百股。"7.3 他停下来喘口气，等待确认。

7.3 美国糖业精炼公司是哈夫梅耶家族控制的糖业信托网络的核心。公司在波士顿、泽西城、布鲁克林和新奥尔良经营四家炼糖厂，合计占全国总产能的约 70%。其余六家炼糖厂中有一家（旧金山）实际上也被糖业信托控制。到 1890 年代中期，该公司控制了除一家之外的所有竞争对手设施，将市场份额提升至 98%。许多试图分一杯羹的新竞争者甚至从未获得起步的机会——比如美国糖业精炼公司在新泽西州卡姆登注册了一家公司准备建炼糖厂，在工厂开工之前，美国糖业就买下了它的全部股份，结果工厂从未竣工。

执事用他惯有的沉思表情看着他，说道："我不确定我是否跟你说过那样的原话，但如果你有我能用的消息，我愿意为此付费。"

"好的，我给您带来了。"

"噢，那很好，"执事温和地说。温和到那个消息贩子得意起来，说："是的，先生，执事。"然后他凑近了身子，不让别人听到，说道："H. O. 哈夫梅耶正在买入 Sugar。"

"是吗？"执事相当平静地问。

这让消息提供者有些恼火，他加重语气说道："是的，先生。正在不惜一切代价买入，执事。"

"我的朋友，你确定吗？"老 S. V. 问道。

"执事，我百分之百确定。那帮内线人马正在尽一切可能买入。这跟关税有关7.4，普通股上将有一场大戏。它会涨过优先股。那意味着至少上涨三十个点打底。"

7.4 这指的是 1902 年国会关于与古巴自由贸易以及削减或取消进口关税的辩论。这对糖业至关重要，因为古巴的热带气候和理想的甘蔗种植条件可能对美国东北部种植的甜菜糖构成激烈竞争。甜菜糖生产者由 Henry Oxnard 和美国甜菜糖协会代表。糖业信托被指控与外国生产商勾结。最终国会通过了 1903 年互惠条约，给予古巴 20% 的关税折扣。此后古巴成为美国主要的糖供应国：从 1900 年的不足 15%，到 1920 年代在 50% 至 70% 之间波动。

"你真这么认为？"老先生从他戴上来看报价纸带的那副老式银边眼镜上方望着他。

"我认为？不，我不是认为，我是确知。绝对的！执事啊，当 H. O. 哈夫梅耶和他的朋友们像现在这样买入 Sugar 的时候，他们从不满足于少于四十个点的净利润。我不会惊讶市场随时可能脱离他们的控制一路飞涨，在他们建满仓之前就起飞了。经纪行里能拿到的流通筹码比一个月前少多了。"

"他在买 Sugar，是吗？"执事心不在焉地重复道。

"买入？他正在尽可能快地吸货，同时不把价格推高到对自己不利的程度。"

"是吗？"执事说。就这么一句。

但这就足以刺激到那个消息贩子了，他说："是的，千真万确！我觉得这是非常好的消息。绝对可靠。"

"是吗？"

"是的。而且它应该值很多钱。您打算用这个消息吗？"

"噢，当然，我会用的。"

"什么时候？"带消息来的人起了疑心。

"马上。"执事喊道："弗兰克！"弗兰克是他手下最精明的经纪人的名字，此时正在隔壁房间。

"在，先生，"弗兰克说。

"麻烦你到交易所去，卖出一万股 Sugar。"

"卖？"消息贩子尖叫起来。他的声音里充满了痛苦，以至于已经开始往外跑的弗兰克停住了脚步。

"对呀，"执事温和地说。

"但我告诉您 H. O. 哈夫梅耶正在买入啊！"

"我知道你说了，我的朋友，"执事平静地说。然后转向经纪人："快去，弗兰克！"

经纪人飞奔出去执行订单，消息贩子的脸涨得通红。

"我走进来的时候，"他愤怒地说，"带着我有过的最好的消息。我把它带给您，是因为我以为您是我的朋友，而且为人正派。我指望您会按照它行动——"

"我正在按照它行动，"执事用安抚的语气打断了他。

"但我告诉您 H. O. 和他的人马正在买入！"

"没错。我听到了。"

"买入！买入！我说的是买入！"消息贩子尖叫。

"是的，买入！我理解你说的就是这个意思，"执事向他保证。他站在报价机旁边，看着纸带。7.5

7.5 今天很难想象糖能成为一只波动剧烈、交易量巨大的兴奋股票。但事实是，从 17 世纪到 20 世纪初，糖是工业发展和世界贸易中最重要的农作物之一。糖最初在印度商业化种植，由穆斯林精炼商和贸易商传播到欧洲及世界各地，但直到新大陆被欧洲商农开发后才大规模种植。18-19 世纪的奴隶贸易主要是将非洲人运往加勒比和南美的甘蔗种植园。到 20 世纪初，糖已经足够便宜，能满足中产阶级的早餐需求。1900 年好时创造了第一块牛奶巧克力，1903 年百事可乐注册商标，1904 年冰淇淋甜筒在圣路易斯世博会发明——糖的需求呈指数增长。百事可乐在 1923 年因创始人 Bradham 在一战期间豪赌糖价上涨而破产——糖价实际下跌，留给百事大量高价糖库存，拖垮了公司。

"但您在卖出啊。"

"对，一万股。"执事点点头。"当然是卖出。"

他停止说话，专注于报价纸带。消息贩子凑过来想看看执事看到了什么，因为这老人非常狡猾。他正从执事肩膀后面探头观望的时候，一个办事员拿着一张小纸条进来了，显然是弗兰克发回的报告。执事几乎没有看它一眼。他已经在纸带上看到了自己的订单是如何执行的。

这让他对办事员说："告诉他再卖出一万股 Sugar。"

"执事，我向您发誓他们确实在买入这只股票！"

"是哈夫梅耶先生亲口告诉你的吗？"执事平静地问。

"当然不是！他从来不告诉任何人任何事。他连眼皮都不会眨一下来帮他最好的朋友赚一个五分镍币。但我知道这是真的。"

"别激动，我的朋友。"执事举起一只手。他在看报价纸带。消息贩子痛苦地说道：

"如果我早知道您要做跟我预期完全相反的事，我绝不会浪费您或我的时间。但我不会在您亏大钱补回那些股票的时候幸灾乐祸。执事，我是真心替您难过。真的！如果您不介意的话，我去别的地方按我自己的消息行动了。"

"我正在按照你的消息行动。我想我多少懂一点市场——也许不如你和你的朋友 H. O. 哈夫梅耶懂得多，但还是略知一二。我所做的，是我的经验告诉我对于你带来的消息而言最明智的做法。一个人在华尔街待的时间跟我一样久之后，有人替他感到难过他只会心存感激。保持冷静，我的朋友。"

那人只是盯着执事看，他对执事的判断力和胆量怀有极大的敬意。

很快办事员又进来了，递给执事一份报告。执事看了看，说："现在告诉他买入三万股 Sugar。三万股！"

办事员匆匆离去，消息贩子只是哼了一声，望着这只老灰狐狸。

"我的朋友，"执事和善地解释道，"我并不怀疑你是在如实告诉我你所了解的情况。但即使我亲耳听到 H. O. 哈夫梅耶告诉你，我也会照样这么做。因为，要确认是否真有人在像你所说的那样——像 H. O. 哈夫梅耶和他的朋友们那样——买入这只股票，只有一种办法，就是做我所做的事。第一批一万股被消化得相当轻松。这还不完全具有决定性。但第二批一万股被一个持续上涨的市场吸收了。两万股被某个人以这种方式接走，这向我证明确实有人愿意接下市场上所有被抛出的股票。在这个节点上，那个人到底是谁其实并不特别重要。所以我已经平掉了空头仓位，并且做多了一万股。我认为你的消息在它所覆盖的范围内是准确的。"

"那它覆盖到什么程度呢？"消息贩子问。

"在这个办公室里，你按照一万股的平均成本价拥有五百股，"执事说。"再见，我的朋友。下次保持冷静。"

"嗨，执事，"消息贩子说，"您卖的时候能不能顺便帮我也卖了？我没有自己以为的那么懂行。"

这就是理论。这就是为什么我从不把股票买得太便宜。当然，我总是努力以有效的方式买入——以一种有利于我这一方市场的方式。说到卖出股票，道理很明显——没有人想要那些股票的话，你就卖不掉。

如果你的操作规模很大，你就必须时刻牢记这一点。一个人研究了市场状况，仔细规划了他的操作然后开始行动。他建了一个相当可观的仓位，积累了一大笔利润——在纸面上。可是，那个人不能随心所欲地卖出。你不能指望市场像吸收一百股那样轻松地吸收五万股同一只股票。他必须等到市场上有足够的买盘来接手。总有那么一个时刻，他认为必要的买方力量已经到位了。当那个机会来临时，他必须抓住它。通常他一直在等待这样的机会。他必须在能卖的时候卖，而不是在想卖的时候卖。要判断时机，他必须观察和试探。判断市场何时能消化你给它的东西并不是什么诀窍。但在发起一个行情的时候，除非你确信条件完全正确，否则一次建满仓位是不明智的。记住，股票永远不会高到你不能开始买入，也永远不会低到你不能开始卖出。但在初始交易之后，除非第一笔给你带来了利润，否则不要进行第二笔。等待和观察。这就是你的读带技术发挥作用的地方——帮你判断正确的入场时机。很多事情取决于在恰好正确的时间开始。我花了好几年才认识到这一点的重要性。这也让我付出了几十万美元的代价。7.6

7.6 Livermore 在这里展示了一些交易技巧，用一个精彩的故事说明，仅仅接受一个看涨消息是不够的——重要的是用市场来验证这个想法。如果股票在首次卖出（做空）时有充裕的需求承接，那么可能确实有足够的买方力量推动它走高。但盲目采纳推荐，只会让接受消息的人沦为最低层次的冤大头，或者充其量是个赌徒。他还强调了两个重要主题：股票永远不会高到不能买入或低到不能做空；训练有素的投机者永远不会在建仓之初就一次性买入他计划投入的全部数量。即使一只像 Sugar 这样的股票在过去六个月已经翻倍，它还可以再翻一倍——但你不会确切知道它的交易特性和该投入多少资金，直到你自己持有了它的股份。如果你的第一笔买入就亏损了，他认为你不是太早，你就是错了——所以在股价上涨证明你是对的之前，不要加仓。

我不是要人们理解为我在鼓吹不断加金字塔仓位。一个人可以通过金字塔加仓赚到不这样做就赚不到的大钱，这当然没错。但我想说的是这个意思：假设一个人的仓位上限是五百股。我认为他不应该一次买完；如果他是在投机的话就不应该。如果他只是在赌博，我唯一的建议就是——别赌！

假设他买了第一批一百股，而这一百股立刻让他亏钱了。他为什么还要继续买入更多的股票？他应该立刻意识到自己做错了——至少暂时是错的。