第十章

股票大作手回忆录 | Chapter X | Edwin Lefevre 著 / William J. O'Neil 注释 | 完整翻译

认识自己的错误，并不应该比研究自己的成功更有益处。但人类天性中有一种倾向——逃避惩罚。当你把某些错误与一顿教训联系在一起时，你就不会渴望再来第二次了。而且，所有股市中的错误都会同时伤害你两个最脆弱的部位——你的钱包和你的自尊。但我要告诉你一件奇怪的事：一个股票投机者有时候会犯错误，而且他知道自己正在犯错误。犯了错之后，他会问自己为什么要犯这个错；在冷静地思考了很长时间、等到惩罚的痛苦消退之后，他也许能弄明白自己是怎么犯的、什么时候犯的、在交易的哪个环节犯的——但就是不知道为什么。然后他只是骂自己几句，就放过了自己。10.1

10.1 这是 Livermore 交易风格的另一条核心信条，他在书中反复强调，也成为现代交易的中心主题：快速止损，让利润奔跑。

当然，如果一个人既聪明又幸运，他就不会犯同样的错误两次。但他会犯原始错误的一万个兄弟或堂兄弟中的任何一个。"错误"这个家族实在太庞大了，当你想看看自己能在愚蠢操作上表演到什么程度时，总有一个家族成员候在旁边。

要跟你讲我第一个百万美元级别的错误，我得把时间拉回到我第一次成为百万富翁的时候——就在 1907 年 10 月那场大崩盘之后。就我的交易而言，拥有一百万只不过意味着更多的储备资金。钱并不能给一个交易者更多安慰，因为无论贫富，他都可能犯错，而犯错永远不舒服。当一个百万富翁判断正确时，钱只是他若干仆人中的一个。赔钱是我最不在意的事。一笔亏损一旦割掉，就不再困扰我。我一夜之间就忘了。但判断错误——不肯接受亏损——那才是真正伤害钱包和灵魂的东西。你还记得 Dickson G. Watts 讲的那个故事吧：有个人紧张兮兮的，朋友问他怎么了。10.2

10.2 肯塔基人 Dickson G. Watts 35 岁搬到纽约，1870 年加入纽约棉花交易所，两度当选主席，最后一次任期为 1878-1880 年。他是当时备受尊敬的交易者，Livermore 称 Watts"写了投机的教科书"，并多次引用他的话。Watts 的名著《投机作为一种精致的艺术》其实只是一本格言小册子，仅前 15 页涉及市场。此处转述的关于棉花交易者睡不着觉的故事，是 Watts 第四条"绝对法则"的润色版本——当"心里对持仓不满意，或头寸大到不安全"时，应"减仓到能安然入睡的程度"。Watts 的其他法则在《回忆录》别处也有体现：他主张"向上加仓比向下摊平更好"，并用数学练习解释了原因；他还认为不应该"一次性完全反转仓位"，从多翻空或从空翻多，因为这在心理上"非常危险"——万一市场掉头回到原来的方向，"彻底的混乱就会随之而来"。相反，他主张仓位变化应该"谨慎进行，从而保持判断力和心理平衡"。此外，Watts 宣称交易者不应过于纠结经济数据，因为数据会遮蔽对市场全貌的把握。他说："那些把自己局限在统计数据里的人是糟糕的向导。"并引用英国政治家 George Canning 的话："没有什么比事实更具欺骗性——除了数字。"Watts 还有两句格言在 Livermore 的话中反复出现："犹豫不决时，什么也别做。不要在半信半疑时入场。"以及："一个人必须独立思考、遵循自己的信念。一个人不可能拥有别人的想法，正如不可能拥有别人的灵魂或身体。"

"我睡不着，"紧张的那位回答说。

"为什么睡不着？"朋友问。

"我持有太多棉花了，一想起来就睡不着。快把我折磨死了。我该怎么办？"

"减仓到你能安然入睡的程度，"朋友回答说。

通常，人很快就会适应新的状况，以至于失去了透视感。他感觉不到太大的差别——也就是说，他不会特别鲜明地记得不是百万富翁时的感受。他只记得过去有些事情做不了、而现在可以做了。一个相对年轻且正常的人，不需要太久就能丧失贫穷的习惯。要忘记自己曾经富有，则需要稍微久一些。我想这是因为金钱会制造需求，或者鼓励需求的繁殖。我的意思是，一个人在股市赚到钱之后，会很快失去不花钱的习惯。但在他赔光钱之后，要戒掉花钱的习惯就需要很长时间了。

在 1907 年 10 月我回补空头、转为做多之后，我决定轻松一段时间。我买了一艘游艇，计划去南方水域巡游。10.3 我对钓鱼简直着迷，我期待过一段最美好的时光。我对此满心期待，随时准备出发。但我没走成。市场不放我走。

10.3 1880-1905 年被认为是游艇的黄金时代，当时所有金融巨头——Astor、Vanderbilt、Morgan、Jay Gould、William Randolph Hearst——都竞相在帆船和蒸汽动力游艇上砸下巨资。Gould 最大的一艘"Atlanta"号长 233 英尺，配备 52 名船员。William K. Vanderbilt 有一艘 291 英尺的蒸汽船"Valiant"号，配有 20 间朋友和家人专用的客舱。购买小型游艇则完全在成功交易者的消费能力之内，他们经常从 Fort Myers、Miami 和 Palm Beach 的码头出海钓鱼。

我一直既做商品交易也做股票交易。我从小就在对赌行里开始了。我花了好多年研究那些市场，虽然可能不如研究股市那么孜孜不倦。事实上，比起股票，我更愿意做商品交易。10.4 毫无疑问，商品交易更具合法性——如果可以这么说的话。它更接近于一种商业行为，而不像股票交易那样。一个人可以像对待任何商业问题一样来对待它。在商品市场上，也许有人会用虚假的论据来支持或反对某个趋势；但成功只是暂时的，因为最终事实必定胜出，因此交易者在研究和观察上的投入，能像在正常生意中一样获得回报。他可以观察和权衡各种条件，而且他对此的了解和其他任何人一样多。他不需要防范内部人士的小圈子。棉花市场或小麦、玉米市场里，股息不会在一夜之间被意外取消或增加。长远来看，商品价格只受一条法则支配——供需的经济规律。商品交易者的本职工作，就是搞清楚当前和未来的供需实况。他不必像在股票里那样，对十几件事做猜测。这一点一直很吸引我——商品交易。

10.4 Livermore 偏爱商品交易，因为商品价格不那么容易被操纵。他论证商品主要遵循供需规律，进一步表达了他对所谓"内部人小圈子"的厌恶。

当然，所有投机市场里都会发生同样的事情。报价纸带传递的信息是一样的。任何人只要肯花功夫去思考，就会明白这一点。他会发现，如果他向自己提问并考虑各种条件，答案就会自动浮现。但人们从来不花功夫去提问，更别提寻找答案了。普通美国人在任何地方、任何时候都来自密苏里——除了当他走进经纪行办公室、盯着报价纸带的时候，不管是看股票还是商品。在所有需要先研究再下注的游戏中，最需要事先做功课的这一个，他偏偏毫无平时高度聪明的事前疑虑和预防性思考就冲了进去。他把半副身家押进股市的时候，花的心思还不如他挑一辆中等价位的汽车时多。

读报价纸带这件事并不像看上去那么复杂。当然你需要经验。但更重要的是牢记某些基本原则。读纸带并不是算命。纸带不会告诉你下周四下午 1 点 35 分你的身家肯定值多少。读纸带的目的是首先确定方向——也就是确定价格的趋势；然后确定何时交易——也就是说，买入是否比卖出更明智。这对股票和棉花、小麦、玉米、燕麦的道理完全一样。10.5

10.5 在这一章中，Livermore 对他的交易哲学做了最系统的阐释。这套理论任何当今的技术交易者都会认同："价格......沿阻力最小的方向运动。"他充满激情地解释说，投机者不应关心一只股票看起来是太便宜还是太贵，而只应关心它更可能上涨还是下跌。Livermore 进一步指出：股票应在突破时买入、在跌破时做空；股票永远不会高到不能买或低到不能卖；投机者必须对基本面保持开放心态，首先关注价格行为；趋势在新闻发布之前就已显现；在牛市周期中利空消息被忽视，反之亦然；永远不要给亏损的头寸加仓，因为"做错没有利润"；投机者最大的敌人始终是人性本身的自然冲动。呼应 Dickson Watts 的"法则"，Livermore 补充说，他关于交易的这些观点是"无可辩驳的陈述"，不管任何人怎么说。

你观察市场——也就是报价纸带记录的价格走势——只有一个目的：确定方向，也就是价格的趋势。我们知道，价格要么上涨要么下跌，取决于它们遇到的阻力。为了便于解释，我们可以这样说：价格像其他一切事物一样，沿着阻力最小的方向运动。它们会做最容易做的事，因此如果上涨遇到的阻力比下跌小，它们就会上涨；反之亦然。

一旦市场真正启动，没有人应该对它是牛市还是熊市感到困惑。趋势对一个心态开放、视野清晰的人来说是显而易见的，因为投机者把事实硬塞进自己的理论框架里，从来都不是明智之举。这样的人会、或者应该知道现在是牛市还是熊市，如果他知道这一点，他就知道该买还是该卖。因此，最关键的恰恰是在行情启动的初始阶段——一个人需要判断该买还是该卖。

比方说，在那些波段之间的盘整期，市场通常会在十个点的范围内波动：涨到 130，跌到 120。在底部时它可能看起来非常弱；或者在上涨了八到十个点之后，它可能看起来强劲无比。一个人不应该被表象所误导。他应该等到纸带告诉他时机成熟。事实上，数以百万计的美元被那些因为股票看起来便宜就买入、或因为看起来贵就卖出的人亏掉了。投机者不是投资者。他的目标不是以良好的利率获得稳定回报，而是从他所投机品种的价格涨跌中获利。因此，需要确定的是交易时刻的投机阻力最小方向；而他应该等待的，就是这条方向线明确定义自身的那个时刻，因为那就是他行动的信号。

读纸带只是让他看到，在 130 的位置卖盘比买盘更强，价格因此合乎逻辑地出现回调。在卖盘压倒买盘之前，那些浮于表面的纸带研究者可能会认为价格不会在 150 以下停住，于是他们买入。但回调一开始，他们要么死扛，要么小亏出局，要么干脆做空、开始唱衰。然而在 120 的位置，跌势遇到了更强的阻力。买盘压倒卖盘，出现反弹，空头回补。散户被来回甩耳光的次数多得惊人，但令人惊叹的是他们竟然坚持不肯吸取教训。

最终，某些事情发生了，它增强了上行或下行力量的一方，最大阻力点向上或向下移动了——也就是说，在 130 的位置买盘将首次强于卖盘，或者在 120 的位置卖盘首次强于买盘。价格将突破旧的壁垒或运动极限，继续前进。通常总有一群交易者在 120 做空——因为那时看起来太弱了，或者在 130 做多——因为那时看起来太强了；当市场走势与他们相反时，过一阵子他们就被迫要么改变想法反手，要么平仓了结。无论哪种情况，都有助于更加清晰地界定价格的阻力最小方向。因此，耐心等待以确定这条方向线的聪明交易者，将获得基本面交易条件的助力，同时也将获得那些碰巧猜错并且现在不得不纠正错误的交易群体的推动力。这些纠正倾向于推动价格沿阻力最小的方向前进。

在这里我还要说，虽然我不把它作为数学确定性或投机公理来提出，但我的经验是：意外——也就是出乎预料或不可预见的事件——每当我的仓位是基于我对阻力最小方向的判断时，它们总是对我的市场头寸有利。你记得我给你讲的在萨拉托加的联合太平洋事件吗？当时我做多了，因为我发现阻力最小方向是向上的。我本应该继续持有多头，而不是听经纪人说内部人在卖股票就跑了。董事们心里在想什么，于我而言无关紧要。那是我不可能知道的事情。但我能知道、而且确实知道纸带在说："涨！"然后就发生了出人意料的提高股息率和股价的三十个点暴涨。在 164 的价位上股价看起来确实很高，但正如我之前说过的，股票永远不会高到不能买或低到不能卖。价格本身与确定我的阻力最小方向毫无关系。

在实际操作中你会发现，如果你按我说的方式交易，在一个市场收盘到另一个市场开盘之间发布的任何重要消息，通常都与阻力最小方向一致。趋势在消息发布之前就已经确立，在牛市中利空消息被忽视而利好消息被放大，反之亦然。战争爆发之前市场就处于非常虚弱的状态。然后传来了德国宣布潜艇政策的公告。10.6 我当时做空了十五万股，不是因为我知道这个消息要来，而是因为我一直沿着阻力最小的方向在操作。就我的交易而言，发生的一切完全是晴天霹雳。当然我利用了这个局面，当天就回补了空头。

10.6 德国率先开发潜艇并将其用于海战，始于 1850 年的"Brandtaucher"号。Karp 级 U 艇（U-1）是专为德国海军建造的首批潜艇，装有煤油发动机和一个鱼雷管，1912 年加装了柴油发动机。一战开始时德国有 29 艘服役潜艇，用于击沉几乎无力对抗水下攻击的英国军舰。起初德国避免攻击英国商船，但到 1915 年 2 月战事升级，德皇宣布英伦三岛周围为战区——命令舰长在无预警情况下攻击民用商船。这自然严重冲击了全球金融市场，使 Livermore 得以在一个已经疲弱的市场中通过做空获利。Woodrow Wilson 总统随后宣布他将要求德国对美国人在公海上生命损失"承担严格责任"。德皇则反驳称，进入战区的中立国船只应自行承担"不幸事故"的后果。1915 年 5 月 7 日，德国 U-20 用鱼雷击沉了"卢西塔尼亚号"，造成 1198 人丧生，其中包括 128 名美国平民。美国政府因此断绝了与德国的外交关系。德国海军暂停了攻击商船一段时间，随后于 1917 年宣布无限制潜艇战。同年 3 月 17 日，U 艇击沉了三艘美国商船。美国于 4 月对德宣战。

说起来很轻松：你要做的就是看纸带、确定阻力点，然后一旦确定了阻力最小方向就准备好沿着它交易。但在实际操作中，人必须防范许多东西，而最需要防范的就是自己——也就是人性。这就是为什么我说，判断正确的人总有两股力量在帮他——基本面条件和那些判断错误的人。在牛市中利空因素被忽视。这是人性，但人类却对此表示惊讶。人们会告诉你小麦要完蛋了，因为某一两个地区天气恶劣、一些农民破产了。当整个收成完毕，所有产麦区的农民开始把小麦运到粮仓时，多头才惊讶地发现损失微乎其微。他们发现自己不过是在帮空头的忙。

当一个人在商品市场上操作时，绝不能让自己有固定的成见。他必须保持开放的心态和灵活性。无视纸带传递的信息是不明智的，不管你对作物状况或可能的需求有什么看法。我记得有一次仅仅因为试图提前于起步信号行动，就错过了一笔大交易。我对市场条件太确信了，以至于觉得没必要等阻力最小方向自行明确。我甚至以为可以帮它一把，因为它看上去只需要一点助推就行了。10.7

10.7 Livermore 在 1940 年的著作《如何在股市中交易》里用大量篇幅论述他所说的"关键点"（pivotal point）——即关键的支撑位和阻力位。除了指交易区间的上下限之外，他还认为整数里程碑（如 50 美元、100 美元、200 美元）也可以成为关键点。在远早于计算机分析或在线股票图表的年代，Livermore 使用一套复杂的记录系统——用红墨水、黑墨水和铅笔在定制印刷的方格纸上记录。日期列在左栏，价格则根据当前运动的性质记录在六列中的某一列：次级反弹、自然反弹、上升趋势、下降趋势、自然回调和次级回调。他还会将个股的走势合并起来生成行业趋势，以防止个股的虚假走势掩盖真实趋势。对 Livermore 系统的现代诠释，就是使用行业指数或 ETF 来监测行业的价格行为。

我当时非常看多棉花。棉花在十二美分附近徘徊，在一个温和的区间里上下波动。它正处于那种不上不下的中间地带，我看得到这一点。我知道自己真的应该等待。但我开始想，如果我推它一把，它就会突破上方的阻力点。

我买了五万包。果然，它涨了。但果不其然，一旦我停止买入，它就停止上涨。然后它开始回到我买入之前的价位。我平仓出来，它就不跌了。我想现在我应该离起步信号更近了，于是不久我决定再自己推一把。又来了一遍。同样的事情发生了。我把它推上去，一旦我停手它就跌回来。我这样做了四五次，最后厌恶地放弃了。总共花了我大约二十万美元。我彻底不碰它了。但就在不久之后，它自己开始上涨，一路涨到一个对我来说本可以大赚一笔的价位——如果我当初不那么急着自己来推的话。10.8

10.8 马尼托巴（Manitoba）是北美小麦的主要产地，温尼伯商品交易所创立于 1887 年，1904 年后成为全球小麦期货定价的重要力量。它至今仍是加拿大唯一的农产品商品交易所。

这种经历已经在太多交易者身上发生过太多次了，因此我可以给出这条规则：在窄幅盘整的市场中，价格基本原地踏步、在一个狭窄的区间内移动时，试图预判下一个大行情是上还是下毫无意义。应该做的是观察市场、读纸带来确定盘整价格的上下限，然后下定决心：在价格向任何一个方向突破这个上下限之前，绝不出手。投机者必须专注于从市场中赚钱，而不是坚持纸带必须同意他的看法。永远不要跟纸带争论，也不要向它追问理由和解释。股市事后检讨不产生股息。

不久前我跟一群朋友在一起。他们聊起了小麦。有人看多有人看空。最后他们问我怎么看。嗯，我已经研究这个市场有一段时间了。我知道他们不需要什么统计数据或条件分析。于是我说："如果你们想从小麦上赚点钱，我可以告诉你们怎么做。"

他们都说想，于是我告诉他们："如果你们确定想在小麦上赚钱，那就盯着它。等着。一旦它突破 1.20 美元，买入，你们会做到一笔漂亮的快进快出。"

"为什么不现在买呢？现在才 1.14 美元，"其中一位问道。

"因为我还不知道它到底会不会涨。"

"那为什么要在 1.20 美元买？那价格够高的啊。"

"你们是想盲目赌博、期望碰上一笔超大利润，还是想聪明地投机、赚一笔更小但更有把握的利润？"

他们都说要更小但更有把握的利润，于是我说："那就照我说的做。如果它突破 1.20 美元，买入。"

正如我告诉你的，我已经观察它很久了。连续好几个月它都在 1.10 到 1.20 美元之间交易，哪儿也去不了。然后有一天收盘价涨到了 1.19 美元上方。我做好了准备。果然，第二天开盘价是 1.20 又 1/2 美分，我买入了。它涨到 1.21、1.22、1.23、1.25，我一路跟进。

当时我无法告诉你到底在发生什么。在它窄幅波动的整个过程中，我并没有得到关于其行为的任何解释。我无法判断突破究竟是向上穿过 1.20 美元还是向下穿过 1.10 美元，尽管我怀疑会向上突破，因为全世界的小麦不够多、不足以支撑价格大跌。

事后来看，似乎是欧洲一直在悄悄买入，同时有很多交易者在 1.19 美元左右做了空。由于欧洲的买盘和其他原因，大量小麦已经从市场中被吸走，因此最终大行情启动了。价格突破了 1.20 美元关口。这就是我唯一需要的信号，也是我全部需要的。我知道当它突破 1.20 美元时，那是因为上涨动力终于积聚到了足以推动它越过这个上限的程度，某些事情必然要发生。换句话说，通过突破 1.20 美元，小麦价格的阻力最小方向得到了确立。从那之后就是另一码事了。

我记得有一天是我们这边的假日，我们所有市场都休市了。结果在温尼伯，小麦开盘就跳涨了六美分一蒲式耳。第二天我们的市场开盘时，同样跳涨了六美分一蒲式耳。价格就是沿着阻力最小的方向在走。

我刚才告诉你的这些，就是我那套基于读报价纸带的交易系统的精髓。我只是学习价格最可能运动的方向。我通过额外的验证来复核自己的交易，以确定心理上的最佳时机。我的做法是：看我开始操作之后价格的反应来判断。

令人惊讶的是，有那么多经验丰富的交易者，当我告诉他们我做多时喜欢在最高价买入、做空时必须在最低价卖出否则不卖时，他们会露出难以置信的表情。如果一个交易者始终坚守他的投机纪律——也就是等待阻力最小方向自行明确，只在纸带说"涨"时买入、说"跌"时卖出——那赚钱就不至于这么难了。他应该在上涨途中逐步建仓。让他先买入全部仓位的五分之一。如果这部分没有给他带来利润，他就不应该加仓，因为他显然一开始就错了；他暂时错了，而在任何时候做错都没有利润可言。同一条说"涨"的纸带并不一定仅仅因为现在说的是"还没到时候"就是在撒谎。

在棉花上，我有很长一段时间交易得非常成功。我有自己的理论，并且完全严格地执行它。假设我决定我的总仓位将是四到五万包。那么，我就会像我说的那样研究纸带，寻找做多或做空的机会。假设阻力最小方向指示着一波多头行情。好，我会先买一万包。买完之后，如果市场在我初始买入价之上涨了十个点，我就再加一万包。同样的道理。然后，如果我能获得二十个点的利润，也就是每包一美元，我就再买两万包。这样我就建好了全部仓位——我的交易基础。但如果在买入最初的一两万包之后，行情显示亏损，我就立刻出来。我错了。也许我只是暂时错了。但正如我以前说过的，一开始就做错是不划算的。10.9

10.9 在 Lefevre 笔下，Livermore 身边围绕着一群形形色色的人物，他从他们那里每天学到一点点行当。在《回忆录》中，Lefevre 运用了一种文学手法：让这些人物给 Livermore 讲故事，从而用新的声音来活跃叙事。在这一段中，他引入了一个不知名的老前辈，此人向 Livermore 讲述了 Pat Hearne 的故事。Hearne 是一位"有胆量的家伙"，职业赌徒，他使用一套金字塔加仓法——在赢利的仓位上不断加码，同时始终在最近一次买入价下方一个点设置追踪止损。Hearne 展示了 Livermore 操作风格的一个重要面向：他不追求一下赚二十个点的大行情小道消息，而是追求足够数量的稳赚不赔的钱来维持良好的生活。他是一个把股票市场视为概率游戏的投机者，相信这个游戏会屈服于合理的下注方法。Hearne 从不直接回答那些问他某笔交易是否明智的人，而是引用一句赛马格言："你不下注就不知道结果。"（You can't tell till you bet.）这正是 Livermore 自己哲学的精辟概括。

通过坚持我的系统，我做到的是：在每一次真正的行情中我都持有棉花仓位。在逐步建仓的过程中，我可能在这些试探性操作中亏掉五六万美元。这看起来是一种非常昂贵的测试方式，但其实不然。真正的行情一旦启动，我需要多长时间才能赚回为了确保在恰当时机开始建仓而亏掉的五万美元？根本不需要多久！在正确的时间做正确的事，永远值得。

正如我之前也说过的，这就是我称之为"下注系统"的东西。用简单的算术就能证明：只在赢的时候下大注、输的时候只输一个小小的试探性赌注，这是明智之举。如果一个人按我描述的方式交易，他将始终处于有利地位——能够在大注上兑现利润。

职业交易者总有一套基于自身经验的系统，受其对投机的态度或欲望的支配。我记得在棕榈滩遇到过一位老先生，我没听清他的名字或者当时没把名字对上号。我知道他从很早就混迹华尔街了，早在内战时期就在了，有人告诉我他是个非常睿智的老头子，经历了无数次繁荣和恐慌，总是说太阳底下没有新鲜事，在股市里尤其如此。

这位老先生问了我很多问题。等我把日常的交易方法讲完，他点了点头说："是的！是的！你说得对。以你的性格、你思维运转的方式，你的系统对你来说是一个好系统。你做起来毫不费力，因为你下注的钱是你最不在意的东西。我想起了 Pat Hearne。你听说过他吗？嗯，他是一个非常有名的赌场人物，在我们那里有个账户。聪明、有胆量。他在股票上赚了钱，于是人们纷纷向他讨教。但他从来不给建议。如果有人当面问他对他们持仓的看法，他就搬出他最喜欢的一句赛马格言：'你不下注就不知道结果。'他在我们的营业厅里交易。他会先买一百股某只活跃股票，如果涨了百分之一，他就再买一百股。再涨一个点，再买一百股；依此类推。他常说他玩这个游戏不是为了帮别人赚钱，因此他会在最后一次买入价格下方一个点设置止损单。当价格持续上涨时，他就简单地把止损跟着上移。一旦回调百分之一，他就被止损出局。他说不管亏损是从原始保证金里出还是从账面利润里出，他看不出有任何理由亏超过一个点。

"你知道的，职业赌徒追求的不是大赔率的长线赌注，而是确定性的钱。当然，大赔率赌注如果中了是很美妙的。在股票市场上，Pat 追求的不是小道消息，也不是每周抓二十个点的涨幅，而是足够数量的稳赚不赔的钱来维持良好的生活。在我见过的成千上万的散户中，Pat Hearne 是唯一一个把股票投机仅仅看作一场概率游戏——就像法罗牌或轮盘赌一样——但同时又有脑子坚持一套相对合理的下注方法的人。"

"Hearne 去世后，我们有一位客户，一直跟 Pat 一起交易并使用他的系统，在 Lackawanna 上赚了超过十万美元。然后他转去做另一只股票，因为他已经赚了一大笔，就觉得不需要再坚持 Pat 的方法了。当回调来临时，他没有迅速止损，反而让亏损像利润一样一路奔跑。当然，每一分钱都赔光了。他最终离场时，还欠了我们好几千美元。10.10

10.10 William R. Travers 是南北战争后一位非常成功的投机者和社交名流，主要以做空方式操作市场。他还是一位热衷赛马的人，联合创办了纽约州北部的萨拉托加赛马场；该赛场以他命名的"Travers Stakes"是美国历史最悠久的纯种马比赛。他还长期担任纽约运动俱乐部主席。在 Henry Clews 的《华尔街五十年》中，整个第 33 章都献给了 Travers，赞扬他的善良天性、取之不竭的幽默感和对运动的热爱——这些性格特征看起来更像多头而非空头。这一章充斥着对 Travers 口吃和机智的描写。有一次，一位同样来自马里兰州的朋友对他说，他的口吃似乎比在巴尔的摩时严重多了。"嗯——是——是的，"Travers 先生惊讶地看了朋友一眼说道，"当——当然了。这——这——这个城市比那儿大——大——大得太多了。"

"他在我们这里晃悠了两三年。钱早就没了，但那股狂热持续了很久；我们不介意，只要他规矩就行。我记得他过去经常坦率地承认，自己不坚持 Pat Hearne 的打法真是蠢到了极点。好吧，有一天他跑来找我，非常激动，问我能不能让他在我们这里做空一些股票。他这人挺不错的，以前也是我们的好客户，所以我个人担保了他一百股的账户。"

"他做空了一百股 Lake Shore。那正是 Bill Travers 做空砸盘的时候，1875 年。我的朋友 Roberts 在完美的时机放空了 Lake Shore，并且在下跌途中不断加仓——正如他在放弃 Pat Hearne 系统、转而听信希望的低语之前那段成功岁月里惯常做的那样。"

"好了，先生。四天成功的金字塔加仓之后，Roberts 的账户显示了一万五千美元的利润。我注意到他没有设止损单，就跟他提了一嘴，他说暴跌才刚开始，他不会被一个点的回调就晃出去。这是在八月份。到九月中旬之前，他找我借了十美元去买一辆婴儿车——他的第四个孩子。他没有坚持自己已经验证过的系统。这就是大多数人的毛病，"老头子冲我摇了摇头。

他说得对。我有时候觉得投机一定是一种违背人性的行当，因为我发现普通投机者面前排列的敌人正是他自己的天性。那些人人皆有的弱点，在投机中是致命的——而且往往正是那些让他在朋友中讨人喜欢、或者他在其他事业中特别警惕的弱点，在那些其他事业中它们远没有在交易股票或商品时那么危险。

投机者最大的敌人永远从内部侵蚀而来。希望和恐惧与人性不可分割。在投机中，当市场走势对你不利时，你天天希望这是最后一天——于是你亏得比你不听希望的话该亏的多得多——而这个"希望"，正是那个帮助帝国缔造者和开拓者——无论大小——走向成功的强大盟友。而当市场朝你有利的方向走时，你开始恐惧明天会吐回利润，于是你出场了——太早了。恐惧让你赚不到你本该赚到的钱。成功的交易者必须与这两种根深蒂固的本能作战。他必须颠倒你所谓的自然冲动。他不应该希望，而应该恐惧；他不应该恐惧，而应该希望。他必须恐惧自己的亏损可能发展成更大的亏损，同时希望自己的利润能变成更大的利润。普通人那种在股市里赌博的方式，是绝对错误的。

我从十四岁起就在投机这个行当里了。这是我一辈子唯一做过的事。我想我知道自己在说什么。而在将近三十年的不间断交易之后——无论是一文不名时还是背后有百万美元撑腰时——我得出的结论是：一个人可以在某个时间打败一只股票或一组股票，但没有任何活着的人能打败整个股票市场！一个人可以在棉花或谷物的单笔交易中赚钱，但没有人能打败整个棉花市场或谷物市场。就像赛马场一样。一个人可以赌赢一场马赛，但他赢不了整个赛马运动。

如果我知道怎么把这些话说得更有力、更掷地有声，我一定会这么做。不管任何人怎么反驳。我知道我说的是对的——这些都是无可辩驳的陈述。